20170630-天风证券-隧道股份-600820.SH-市外_海外业务加速扩张_差异化战略积极承接PPP_21页_1mb

隧道股份（600820）总结

核心内容

隧道股份是一家专注于城市基础设施建设的大型地方建筑国有企业，近年来在市外及海外业务扩张、PPP模式应用、国企改革等方面取得了显著进展。公司凭借其在软土隧道施工、BIM技术应用、BOT项目经验等领域的优势，成为城市轨道交通及地下空间开发的重要参与者。同时，公司积极拓展海外市场，尤其是东南亚和南亚地区，借力“一带一路”政策推动全球化布局。

主要观点

1. 国企改革预期强烈

   • 上海作为国企改革的前沿，隧道股份是首批被划转至国资流动平台的企业之一，国改预期强烈。
   • 公司通过股权激励、引入战略投资者等方式提升管理效率，增强国际视野。
   • 2017年上海国资委明确提出发展混合所有制经济，推动市场化重组，公司有望在这些方面取得实质性进展。

2. 市外业务持续扩张

   • 城市轨道交通市场正从一线城市向二三线城市转移，公司作为传统市外业务市场开拓者，具备明显优势。
   • 2016年公司市外业务营收占比达到41.29%，在地方建筑国企中排名领先。
   • 2017年公司提出在10个市外市场营收和新签合同总额达到20亿元的目标，市外业务增长潜力巨大。

3. PPP模式成效初显

   • 公司2016年新签PPP合同约131亿元，2017年新签或即将签约的PPP项目总额已超过去年，显示PPP项目承接能力提升。
   • 公司注重PPP项目的质量与数量，与地产公司合作，采用联合体方式竞标，提升中标率与项目质量。
   • 公司在BOT项目上的成功经验，为PPP项目后期运营提供了有力支撑。

4. 海外业务加速拓展

   • 公司积极布局东南亚、南亚市场，重点拓展缅甸、英国、越南等新兴市场。
   • 2016年海外新签合同金额达53亿元，是公司历史最高水平，且海外业务营收占比显著提升。
   • 公司已设立海外三级管理体系，并通过与国际合作伙伴如英国Equitix公司合作，拓展海外市场。

关键信息

市外业务发展

• 公司市外业务连续四年订单收入比超过170%，显示订单充足。
• 2016年市外营收107.71亿元，同比增长45.63%。
• 公司在长三角、华中、华南、西南、北方、西北等地区均有布局。

PPP项目进展

• 2016年新签PPP合同总额131亿元，2017年预计超过这一数额。
• 公司主要承接PPP项目集中在经济发达地区和大中城市，注重项目质量。
• 公司与绿地集团、保利、碧桂园等大型地产商合作，提升项目中标率和资金实力。

海外市场拓展

• 2016年海外新签合同金额达53亿元，首次突破50亿元。
• 公司已进入印度、新加坡、港澳、英国等市场，2020年目标海外营收占比达20%。
• 2017年海外业务营收预测为27.86亿元，预计到2020年将增长至84.41亿元，年均增长率55.19%。

技术与设计优势

• 公司在软土隧道施工领域处于国内领先地位，拥有丰富的盾构法施工经验。
• BIM技术应用在国内领先，2016年BIM咨询订单总额达7000余万元，获得行业奖项。
• 公司设计业务水平高，为后续施工与运营奠定基础。

财务与估值

• 2017-2019年EPS预计分别为0.60、0.68、0.77元/股，对应PE分别为17、15、13倍。
• 公司2016年营收288.28亿元，同比增长7.56%，海外营收占比5.13%。
• 公司资产负债率69.74%，流动资产和非流动资产均持续增长。

投资建议

• 公司经营情况良好，维持“买入”评级。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.68、0.77元/股，目标价格为13.64元。
• 公司未来增长动力强劲，市外和海外业务持续扩张，国企改革预期提升。

风险提示

• PPP项目落地不及预期
• 国企改革进展不及预期