20140304-申万宏源-隧道股份-600820.SH-上海优质国企_待改革注入新活力_13页_410kb

隧道股份 (600820) 投资报告总结

核心内容

本报告发布于2014年03月04日，主要分析隧道股份的投资价值，并维持“增持”评级。报告指出，2014年上海国企改革预期升温，隧道股份有望在改革中受益，实现业绩增长与业务拓展。

主要观点

• 市场数据：

  • 2014年03月03日收盘价为9.46元。
  • 一年内最高/最低价为9.95元/6.92元。
  • 上证指数和深证成指分别为2114和7751。
  • 市净率为1.0，息率未公布。
  • 流通A股市值为8096百万元。

• 公司概况：

  • 隧道股份是上海优质国企，具备较强的技术实力和业务能力。
  • 公司在国内最早从事轨道交通地下工程建设，盾构隧道施工技术处于国际先进、国内领先水平。
  • 历史以来，公司多数收入来自上海市场（约60%），但沪外市场潜力巨大。

• 盈利预测：

  • 2013年和2014年EPS分别为0.96元和1.10元，增速分别为8%和15%。
  • 对应PE分别为9.9X和8.6X，目标价为12元，较当前股价有27%上涨空间。

• 投资建议：

  • 基于上海国企改革预期及公司业务潜力，维持“增持”评级。
  • 建议关注公司改革进展、订单增长及市场拓展情况。

关键信息

1. 隧道和城轨业务实力卓越，体制是制约

• 隧道股份在地下工程（如轨道交通、越江隧道）领域具有显著优势，技术实力突出。
• 公司在沪外市场拓展面临瓶颈，主要原因是管理层和员工激励不足，导致开拓动力有限。
• 公司在沪内市场份额高，但沪外市场将是未来增长关键。

2. 国企改革有望突破

• 上海市政府在2013年12月发布“二十条”意见，细化国企改革措施，鼓励发展混合所有制经济。
• 城建集团属于竞争类国企，隧道股份董事长由城建集团总裁兼任，可能推动改革加速。
• 预计改革将在股权激励、引入战略投资者和市场化选聘等方面取得进展。

3. 改革为公司发展注入活力

• 股权激励将提升核心骨干积极性，推动沪外业务拓展。
• 市场化选聘管理层有助于提升公司经营效率。
• 引入战略投资者将带来资金与资源支持，助力公司异地业务拓展。
• 战略投资者可能带来新的战略思维和市场视角。

股价表现催化剂

• 上海“二十条”细则出台，推动国企改革落地。
• 公司改革取得实质突破。
• 新订单发布，尤其是轨道交通、北横通道、A30周边铁路桥等项目招标。

联系信息

• 证券分析师：陆玲玲 A0230513040001

  • 邮箱：lull@swsresearch.com

• 研究支持：张琏 A0230112080007

  • 邮箱：zhangjin@swsresearch.com

• 联系人：吴一凡

  • 电话：(8621)23297818x7469
  • 邮箱：wuyf@swsresearch.com
  • 地址：上海市南京东路99号
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  • 官网：http://www.swsresearch.com

附表摘要

表1：盈利预测

表2：现金流量预测

表3：资产负债预测

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。
• 报告不与客户分享收益或分担损失。
• 投资者应阅读完整报告，不应仅依赖投资评级作出决策。

附注

• 报告中提及的“息率”以最近一年已公布分红计算。
• 报告中所列数据均来自公司公告及申万研究。