20170626-兴业证券-隧道股份-600820.SH-PPP+轨交订单充足_海外_国改值得期待_39页_1mb

报告摘要

隧道股份（600820）证券研究报告总结

核心内容

隧道股份是国内一流的城市基建运营综合服务商，业务涵盖从设计咨询到运营管理的全产业链增值服务。公司具备丰富的市政工程经验，且在轨道交通（轨交）领域具有显著优势。2016年公司实现营业收入288.28亿元，同比增长7.56%；归母净利润16.53亿元，同比增长11.64%。公司未来业绩有望受益于PPP模式推广、轨交建设提速及“一带一路”政策实施。

主要观点

PPP模式助力增长：PPP成为市政工程的主要融资模式，2016年公司新签PPP订单达328亿元，占全年新签订单的67.29%。公司凭借全产业链参与和强大的融资能力，PPP项目中标额有望继续增长。
轨交业务快速发展：2016年公司轨道交通类新签订单达129.74亿元，同比增长57.19%，占全年新签订单的27.80%。随着全国43个城市轨道交通建设规划的推进，轨交业务前景广阔。
海外业务潜力巨大：2016年公司新签海外订单54.76亿元，占新签订单的11.74%，同比增长近10倍。公司未来目标是将海外收入占比提升至30%左右，受益于“一带一路”政策的推进。
国企改革预期强烈：公司作为上海城建集团核心子公司，受益于上海国资改革进程，有望进一步提升市场地位。

关键信息

财务指标

年度	营业收入（亿元）	同比增长	净利润（亿元）	同比增长	毛利率	净利率	ROE（%）	EPS（元）
2016	288.28	7.56%	16.53	11.64%	11.9%	5.7%	9.3%	0.53
2017E	336.04	16.6%	19.19	16.1%	12.1%	5.7%	9.7%	0.61
2018E	390.45	16.2%	22.58	17.6%	12.3%	5.8%	10.5%	0.72
2019E	450.93	15.5%	26.85	18.9%	12.6%	6.0%	11.3%	0.85

投资亮点

订单保障强劲：2016年在建项目与已完工未结转金额合计为1502.42亿元，是当年收入的5.21倍。
市场覆盖广泛：公司业务以长三角为核心，辐射全国16个省及直辖市，海外项目分布于东南亚、中东、非洲等地。
研发与技术优势：公司拥有三级研发体系，累计获得1071项授权专利，研发投入占比连续五年超过3%，保持技术领先。

风险提示

订单落地推迟
轨交业务发展不达预期
国企改革不达预期

业务结构

1.1 公司简介

公司全称为上海隧道工程股份有限公司，总部位于上海，1993年改制为股份制企业，1994年上市。
2012年完成资产重组，获得上海城建集团77.15%核心资产，成为国内一流的城市基建运营综合服务商。

1.2 股权结构及业务体系

控股股东为上海城建集团，直接持有公司30.49%股权。
公司旗下拥有63家子公司，业务覆盖隧道、轨道交通、道路桥梁、建筑与房地产、水务、能源、地下空间、重大装备及绿色材料九大产业。

1.3 资质情况

拥有市政公用工程施工总承包特级资质、公路工程施工总承包一级资质等，技术壁垒高。
全球唯一兼具盾构法隧道施工和盾构设备制造能力的企业，我国软土隧道施工规模最大的企业。

2.1 市政工程投资总额超16000亿元

道路桥梁与公共交通投资占市政工程投资总额的66%，其中公共交通投资增速较快。
2016年发改委批复全国43个城市轨道交通建设规划，规划总里程约8600公里，年投资额将超3000亿元。

2.2 我国轨交迎来迅速增长

截至2016年，全国轨道交通运营线路105条，总长度3195.4公里。
地铁占运营里程的70%以上，市域快轨占比不断提升。

2.3 PPP成市政工程模式首选

财政部PPP项目库规模持续扩大，第三批示范项目金额达1.17万亿元。
2016年公司PPP项目中标金额达327.55亿元，占新签订单总额的73.7%。

3.1 新签订单持续稳定增长

2016年公司新签施工合同订单487.29亿元，同比增长33.98%。
轨道交通类订单占比最高，为27.80%。

3.2 轨交订单大幅增长

2016年轨道交通类订单达129.74亿元，同比增长57.19%。
全国已有58个城市轨道交通建设规划获批，未来轨交工程前景广阔。

4.1 业务收入稳步增长

2016年公司实现营业收入288.28亿元，同比增长7.56%。
归母净利润同比增长11.64%，扣非归母净利润增速高于归母净利润。

4.2 现金流状况良好

2016年经营性现金流净额为39.58亿元，同比增长166.04%。
公司净营运资本持续为正，显示财务安全性高。

5.1 受益“一带一路”政策

东南亚、中东、非洲等地区基建需求旺盛，海外市场潜力巨大。
公司海外收入有望逐步释放，目标为海外收入占比30%。

5.2 上海国改推动公司发展

公司作为上海城建集团核心子公司，受益于上海国资改革进程。
城建集团与国盛集团签署国有股份无偿划转协议，推动公司国改进程。

总结

隧道股份作为国内领先的市政工程与轨道交通建设企业，凭借PPP模式、轨交业务增长和“一带一路”政策，未来业绩增长可期。公司具备强大的融资能力和全产业链优势，且在海外业务拓展方面表现突出，同时受益于国企改革带来的政策支持。尽管存在订单落地延迟等风险，但公司整体财务状况良好，技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力。

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