20160417-华泰证券-隧道股份-600820.SH-全面受益PPP_上海国改标杆_11页_814kb

公司首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为隧道股份（600820）的首次覆盖报告，投资评级为“买入”。报告指出，公司作为地方基建领军国企，具备强大的技术、运营及金融实力，是专业纯正的PPP（公私合营）标的。公司受益于PPP模式全面解锁和基建环保行业的发展，具备强劲的后续增长潜力。

主要观点

• 行业地位：隧道股份是上海国资委控股的建筑行业首家上市公司，拥有丰富的地下工程及城市基础设施建设经验，市场份额在多个细分领域占据领先地位。
• PPP模式优势：公司具备丰富的PPP项目经验，已参与多个投资运营业务项目，投资收益占比高达60%。公司具备良好的融资能力，与31家金融机构建立稳定合作关系，具备较强的市场竞争力。
• 国企改革预期：公司作为上海国企改革的标杆，预计未来将引入战略投资者及管理层持股，以增强异地扩张能力和提高运营效率。
• 业绩增长潜力：公司2016年一季度中标PPP订单132亿元，预计单季新签订单总额接近去年一半。在建项目金额达1252亿元，为公司未来业绩增长提供有力支撑。
• 盈利预测：预计公司2016~2018年净利润分别为16.96亿元、19.47亿元、22.51亿元，对应EPS分别为0.54元、0.62元、0.72元。给予2016年PE估值20~25倍，对应股价10.8~13.5元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1965年，前身为上海市隧道工程公司。
• 上市时间：1994年1月，在上交所挂牌上市。
• 资产结构：2012年完成资产注入后，上市公司资产占集团总资产的75%。
• 市场占有率：在超大型隧道及越江隧道领域，市场占有率约为70%；在轨道交通领域，上海地区市场份额累计达40%。
• 财务指标：2015年营业收入为268.03亿元，归母净利润为14.81亿元；2016年预计营业收入为292.15亿元，归母净利润为16.96亿元。

PPP模式分析

• PPP订单情况：2016年一季度中标PPP订单132亿元，预计单季新签订单总额接近去年一半。
• PPP项目储备：截至2016年4月15日，全国PPP项目计划投资金额达8.79万亿元，其中交通运输、市政工程和片区开发占比较高。
• 公司PPP经验：公司拥有40多个PPP项目管理经验，具备良好的项目运营能力和融资能力。

国企改革

• 改革背景：公司为上海国企改革的重要参与者，二股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一。
• 改革方向：公司有望引入战略投资者和管理层持股，以提升运营效率和拓展异地市场。
• 改革预期：公司未来可能有70~80亿元的资金注入，以支持进一步发展。

估值分析

• 估值方法：基于可比公司估值及公司自身成长性，给予2016年PE估值20~25倍，对应股价10.8~13.5元。
• 可比公司：中国铁建、中国中铁、宏润建设、中国交建、山东路桥、北新路桥等。
• 盈利预测：预计2016~2018年净利润分别为16.96亿元、19.47亿元、22.51亿元，EPS分别为0.54元、0.62元、0.72元。

风险提示

• 经济下滑：可能影响公司施工订单转化率。
• 国企改革进程：若低于预期，可能影响公司发展。

财务预测与分析

结论

隧道股份作为地方基建领军国企，具备强大的技术、运营和金融实力，是专业纯正的PPP标的。公司受益于PPP模式全面解锁和基建环保行业的发展，后续增长确定性强。国企改革预期强烈，有望通过引入战投和管理层持股提升公司竞争力。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为10.8~13.5元。