20161227-中泰证券-隧道股份-600820.SH-上海国改先锋_充分受益于轨交_PPP投资盛宴_18页_1mb

隧道股份 (600820.SH) 深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对隧道股份（600820.SH）进行了深度分析，指出其作为上海国改先锋，将充分受益于轨交与PPP投资的快速增长，未来发展前景良好。报告预测公司2016-2018年归母净利润分别为16.3亿元、20.4亿元、25.3亿元，对应EPS分别为0.52元、0.65元、0.81元，当前股价对应PE分别为20倍、16倍、13倍，目标价为13元，对应2017年PE 20倍，评级为“买入”。

主要观点

1. 轨交与PPP推动订单大幅增长

• 轨交投资高峰：根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年重点推进城市轨道交通项目，总投资达1.65万亿元，其中2016年为高峰期，新增里程约1274公里。
• 轨交投资规模：预计“十三五”期间，轨交投资规模可达2-2.5万亿元，同比增长63%-103%，其中土建投资占比约55%，达1.1-1.4万亿元。
• PPP项目加速落地：截至2016年9月末，财政部两批示范项目232个，总投资7866.3亿元，执行阶段项目128个，总投资3456亿元，落地率达58.2%。轨交PPP模式将推动公司订单爆发式增长。
• 公司订单增长：1-9月公司设计施工订单总额232亿元，同比增长14.5%；施工与投资总订单同比增长83%，显示公司业务增长强劲。

2. 上海国企改革走在全国前列，公司有望充分受益

• 中央经济工作会议推动国改：强调深化国企改革，混合所有制改革是重要突破口，央企试点带动地方国改加速。
• 上海国改进展：上海国资改革持续推进，国盛集团作为主要国资平台，已参与多项改革项目，如上海蔬菜集团与光明食品集团重组等。
• 股权划转：公司控股股东上海城建集团将13%股份无偿划转给国盛集团，标志着公司国改进一步提速。
• 改革预期：公司未来有望在股权激励、混改、员工持股等方面受益，进一步提升运营效率和业绩表现。

3. 公司优势与创新

• 全产业链优势：公司拥有设计、施工、投资等全链条能力，可有效参与PPP项目，提升盈利空间。
• 投融资经验丰富：公司通过BT、BOT等项目积累了丰富经验，积极探索资产证券化等新型融资方式。
• PPP项目成功案例：公司联合绿地集团中标南京地铁5号线工程PPP项目，投标报价196亿元，显示其在PPP领域的竞争力。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 目标价：13元（对应2017年PE 20倍）
• 评级：买入
• 理由：公司受益于轨交投资高峰和PPP模式加速落地，订单和业绩有望持续增长。

风险提示

• 国企改革推进不达预期：改革进程可能受到政策执行力度影响。
• PPP项目进度不达预期：PPP项目落地速度可能不及预期，影响公司业绩。

图表与数据

• 图表1：城市轨道交通细分种类占比
• 图表2：城市轨交运营线路里程
• 图表3：城市轨交每年完成投资额
• 图表4：轨交运营里程预计
• 图表5：城市轨交投资各部分占比
• 图表6：三年计划轨交重大项目推进情况
• 图表7：入库项目数量（数字标注为落地项目数）
• 图表8：入库各阶段项目投资额（数字标注为落地项目投资额）
• 图表9：发改委入库项目情况
• 图表10：发改委项目落地情况
• 图表11：入库市政PPP项目各细分行业项目个数
• 图表12：入库市政PPP项目各细分行业项目投资额
• 图表13：大连路隧道资产证券化项目示意图
• 图表14：公司中标合同金额及增速
• 图表15：公司近年来公告重大订单
• 图表16：部分省市今年出台国企改革相关政策
• 图表17：上海国企改革相关重要政策文件
• 图表18：汇添富国企ETF前十大持有人
• 图表19：隧道股份股权结构
• 图表20：上海国盛参与的国企改革事例
• 图表21：可比公司估值情况
• 图表22：公司三表（损益表、现金流表、资产负债表）

结论

隧道股份凭借其在上海国企改革中的领先地位和在轨交及PPP领域的强劲表现，具备良好的增长潜力和投资价值。随着政策的持续推动和订单的快速增长，公司未来业绩有望进一步提升，建议投资者关注其在轨交与PPP项目中的表现，给予“买入”评级。