2017-市外、海外业务加速扩张，差异化战略积极承接PPP_22页-2mb

隧道股份（600820）研究报告总结

核心内容概述

隧道股份作为上海地方建筑国有企业之一，近年来在国企改革、市外业务拓展及海外业务扩张方面表现突出，展现了强劲的增长潜力。公司不仅在市外市场取得显著成绩，还在PPP模式和BIM技术应用方面展现出领先优势，并积极拓展东南亚、南亚及欧洲市场，特别是在“一带一路”政策的推动下，海外业务迎来新的发展机遇。

主要观点

上海国企改革预期强烈

• 上海作为国企改革的前沿，近年来改革成效显著，隧道股份作为国资流动平台的一部分，正积极拥抱混合所有制改革。
• 公司董事长提出“混合所有制”是未来发展方向，强调引进战略投资者以提升国际视野。
• 上海市国资委发布试点员工持股方案，公司有望在管理效率提升、成本控制方面受益。

市外业务加速扩张

• 城市轨道交通市场正从一线城市向二三线城市转移，公司作为传统市场开拓者，有望从中受益。
• 公司市外业务连续四年订单收入比超过170%，2016年市外营收占比达41.29%，预计2017年市外营收和合同总额将大幅增长。
• 公司在南京、杭州、宁波、武汉、郑州、沈阳、昆明等地的市外业务布局已初见成效，未来有望持续受益。

PPP模式初见成效

• 公司2016年新签PPP合同约131亿元，2017年新签合同总额已超151.63亿元。
• 公司在BOT项目上的成功经验为PPP模式的实施提供了良好基础，未来将继续与地产公司合作，采用联合体方式竞标。
• 公司在PPP项目中注重质量和数量并重，目标是承接更多重点城市的项目，降低投资风险。

海外业务拓展顺利

• 公司借力“一带一路”政策，积极拓展东南亚、南亚及欧洲市场。
• 2016年海外新签合同金额达53亿元，首次突破50亿元大关，2017年海外营收和合同总额预计进一步增长。
• 公司在新加坡、港澳、印度等传统市场已取得显著成果，并计划进一步拓展至马来西亚、英国、越南等新兴市场。
• 2020年海外业务营收占比目标为20%，预计海外营收将突破百亿元，毛利也将显著增长。

关键信息

财务预测（2017-2019）

营收与利润目标

• 2017年目标市外营收与合同总额达到20亿元，公司整体营收目标为320.32亿元。
• 预计2017-2019年公司EPS分别为0.60、0.68、0.77元/股，对应PE分别为17、15、13倍。

海外业务预测（2017-2020）

投资建议

• 公司经营情况良好，维持“买入”评级。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.68、0.77元/股，目标价格为13.64元。
• 公司通过差异化战略、PPP模式、BIM技术及海外扩张，有望实现持续增长。

风险提示

• PPP项目落地不及预期
• 国企改革进展不及预期