20161104-安信证券-非银行金融行业快报：寿险公司迎转型，投资收益率企稳_11页_1011kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2016年前三季度中国四大上市寿险公司（中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险）的经营状况与行业趋势，重点围绕保费增长、投资收益变化、准备金补提对净利润的影响以及行业转型等方面展开。同时，报告还涉及财险业务的承保盈利改善及行业评级体系相关内容。

主要观点

1. 保费维持高增速，寿险公司迎来转型

• 寿险保费增长：

  • 中国平安、中国太保、中国人寿寿险保费收入均保持高增速（分别增长26%、31%、21%）。
  • 新华保险保费增速有所放缓，由年初的25%降至前三季度的1.27%，主要由于其大幅压缩银保趸交业务（-34%），但银保首年期缴业务（+64%）和个险业务（+24%）仍保持高增长。
  • 预计2016年全年寿险保费增速将有所趋缓，维持在20%-25%之间。

• 行业转型背景：

  • 在低利率环境下，寿险公司逐步摆脱对利差的过度依赖，转向重视费差和死差，寻求“三差”平衡的盈利模式。
  • 中国平安、新华保险、中国太保等公司通过优化业务结构，如提升保障性产品占比、完善风控机制、加强费用管制等，推动转型成效显现。

2. 财险业务增速趋缓，承保盈利改善

• 财险保费增速放缓：

  • 受车险费改和营改增影响，平安财险和太保财险保费增速分别降至4.8%和1.1%。

• 承保盈利提升：

  • 平安财险综合成本率下降至94.9%，太保产险上半年综合成本率降至99.4%，承保盈利有所改善。
  • 预计2016年全年平安财险和太保财险综合成本率将分别维持在95%和99%左右。

3. 投资收益下滑，但投资收益率略有改善

• 投资收益下降：

  • 受宏观经济下行、市场下行和债券收益率下降（由2.87%降至2.73%）影响，四大险企投资收益均出现下滑（中国平安-21%、新华保险-37%、中国太保-22%、中国人寿-30%）。

• 投资收益率提升：

  • 三季度资本市场回暖，上证综指上涨2.56%，带动总投资收益率提升。
  • 中国平安（4.9%）、中国人寿（4.43%）、新华保险（5.1%）前三季度投资收益率分别比上半年提升0.5%、0.07%和保持较高水平。
  • 预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%之间。

4. 补提准备金影响净利润，但利好净资产

• 准备金补提减少净利润：

  • 中国平安和中国人寿因补提准备金分别减少净利润172亿元和185亿元。
  • 折现率每下降50bps，中国人寿净利润将减少约520亿元，新华保险减少约129亿元，中国太保减少约98亿元，中国平安减少约30亿元。
  • 险企将通过调整折现率假设来缓解利润压力。

• 利率下行利好净资产：

  • 国债收益率下行提升存量债券资产公允价值，带动净资产上升。
  • 根据测算，利率每下降50bps，中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安的净资产将分别增加约69亿元、21亿元、4.6亿元和55亿元。

关键信息

• 净利润表现：

  • 2016年三季度，中国平安净利润增长17%，其余三家险企净利润均大幅下降（中国太保-41%、中国人寿-60%、新华保险-45%）。

• 业务结构变化：

  • 新华保险压缩银保趸交业务，发展银保首年期缴业务和个险业务，业务质量提升。
  • 中国平安、中国太保、中国人寿寿险业务结构持续优化，新业务价值增长显著。

• 行业趋势：

  • 寿险公司正从利差驱动转向“三差”平衡模式。
  • 投资收益率虽受市场影响有所下滑，但整体略有改善。

• 标的推荐：

  • 新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿被推荐为投资标的。

• 风险提示：

  • 包括宏观经济大幅下行、市场大幅下行、信用违约事件大面积发生等。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A级：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B级：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

投资建议

• 新华保险：

  • 业务质量显著提升，投资收益率相对较高，预计新业务价值增速在10%-13%之间。

• 中国平安：

  • 个险业务强劲增长，投资规模稳步提升，综合金融业务全面发展，互联网金融保持高速成长。

• 中国太保：

  • 寿险业务增长显著，产险盈利能力保持稳定，预计新业务价值增速达40%。

• 中国人寿：

  • 偿付能力充足率在上市险企中最高，业务结构持续优化，预计2016年保费收入增速在23%-25%，新业务价值增速在52%-54%之间。

其他信息

• 联系方式：

  • 分析师：赵湘怀（SAC执业证书编号：S1450515060004）
  • 报告联系人：贺明之（hemz@essence.com.cn）
  • 销售联系人：上海、北京、深圳多地均有联系人信息，便于客户咨询。

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  • 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自行判断。

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