20210328-光大证券-中国太保-601601.SH-2020年年报点评_寿险转型可期_非车险快速发展_4页_548kb

中国太保2020年年报总结

核心内容概述

中国太保（601601.SH、2601.HK）2020年年报显示，公司整体业绩稳健，尽管寿险业务受到疫情和行业转型影响，但产险业务持续发展，非车险增长显著，投资端表现亮眼，公司估值处于较低水平，维持“买入”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2020年实现4222亿元，同比增长10%。
• 保费收入：全年保费收入3621亿元，同比增长4%。
• 归母净利润：246亿元，同比下降11%。
• 内含价值：集团内含价值达4593亿元，同比增长16%。
• ROE：12.5%，表现稳定。
• 投资收益率：总投资收益率5.9%，同比增长0.5个百分点，主要得益于权益类投资收益上升。

2. 寿险业务

• 新单下滑：寿险NBV（新业务价值）为178亿元，同比下降28%，主要受疫情影响代理人产能。
• 转型推进：太保寿险持续推进“转型2.0”，面对行业人口红利下滑和产品同质化问题，寻求新的增长点。
• 业务结构变化：个险新保业务290亿元，同比下降27%，占比下降至14%；人均首年保险业务收入下降23%。

3. 产险业务

• 车险表现：车险保费收入957亿元，同比增长3%，受车险改革和疫情双重影响。
• 非车险发展：非车险业务保费收入521亿元，同比增长31%，占比提升至35%，各险种均有显著增长。
• 综合成本率：产险综合成本率99%，上升0.7个百分点，主要因责任险成本率上升10个百分点至101%。

4. 投资端

• 投资规模：2020年投资资产达1.6万亿元，同比增长16%。
• 权益类占比提升：权益类投资占比19%，同比上升3个百分点。
• 证券买卖收益：证券买卖收益显著，推动总投资收益增长25%。
• 净投资收益率：4.7%，同比下降0.2个百分点。
• 总投资收益率：5.9%，同比增长0.5个百分点。

5. 分红政策

• 分红率稳定：公司近十年平均分红率约48%，2020年分红率50.9%，同比上升11.7个百分点。
• 每股分红：1.3元，同比增长8.3%。

6. 战略转型

• 生态圈建设：积极打造“保险+健康+养老”生态圈，通过子公司整合资源。
• 管理模式优化：引入瑞士再保险，推行“长青计划”和“GDR”机制，强化管理能力。
• 人才引进：引入原友邦保险集团区域CEO蔡强，推动转型战略实施。

关键信息

股价与估值

• A股当前价：38.51元，PEV（市净价值比率）为0.67。
• H股当前价：31.60港币，PEV为0.46。
• 估值水平：当前估值处于较低水平，具备一定投资吸引力。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为4334亿元、4682亿元、5172亿元。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为356亿元、393亿元、484亿元。
• EPS预测：2021年为3.93元，2022年为4.34元，2023年为5.34元。
• EVPS预测：2021年为57.33元，2022年为65.82元，2023年为123.06元。

风险提示

• 利率下行：可能对投资收益产生负面影响。
• 转型不及预期：寿险业务转型可能面临不确定性。
• 车险改革：对车险业务影响可能超预期。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎对待。

公司评级

• A股与H股评级：均维持“买入”评级。
• 评级说明：买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

总结

中国太保在2020年面临寿险业务转型压力和疫情冲击，但整体业绩仍保持稳健增长，投资端表现尤为突出。公司积极布局非车险业务和健康养老生态圈，为长期发展奠定基础。尽管短期业绩承压，但未来随着转型推进和市场恢复，业绩有望改善。当前估值处于低位，具备投资价值，维持“买入”评级。