中国人寿2013年中报分析总结
核心内容
中国人寿于2013年8月29日发布中报，显示公司上半年业绩显著增长，主要得益于投资收益的提升和减值损失的大幅减少。尽管新业务价值增长缓慢，但公司通过优化投资结构和减少资产减值损失，实现了净利润的大幅增长，同时维持了较高的偿付能力充足率。
主要观点
- 利润增长显著：2013年上半年公司实现归属母公司股东净利润161.98亿元，同比增长68.1%，主要由投资收益增长25.3%和资产减值损失下降75.5%驱动。
- 投资收益提升：总投资收益达到449.39亿元，同比增长100.9%，总投资收益率为4.96%，同比提升2.13个百分点。
- 承保业务改善：二季度保费增速转正，6月份中期末大冲刺使得上半年保费收入同比增长9.6%。个险保费增长12.1%，银保保费增长5.5%。
- 成本控制良好：尽管退保金、净赔付支出和保单红利支出大幅增长，但责任准备金释放使得营业支出增长保持平稳。
- 偿付能力充足：截至2013年中期，公司偿付能力充足率为237.9%，较年初提升2.3个百分点，主要依靠利润增长维持。
- 投资建议：鉴于公司当前的低估值和利润增长预期，维持增持投资评级。但需关注下半年资本市场波动可能对投资收益的影响。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2013年1H |
2012年1H |
增速 |
| 营业收入（亿元） |
2525.38 |
2252.60 |
12.1% |
| 投资收益（亿元） |
494.00 |
394.12 |
25.3% |
| 资产减值损失（亿元） |
37.00 |
151.20 |
-75.5% |
| 净利润（亿元） |
163.28 |
97.41 |
67.6% |
| 每股收益（元） |
0.57 |
0.39 |
46.2% |
| 每股净资产（元） |
8.16 |
7.82 |
4.3% |
| 投资资产（亿元） |
18554.88 |
17908.03 |
3.6% |
| 偿付能力充足率（%） |
237.9 |
235.58 |
+2.3% |
投资收益构成
| 收益类型 |
2013年1H（亿元） |
2012年1H（亿元） |
| 交易性金融资产收益 |
9.05 |
14.20 |
| 可供出售金融资产收益 |
172.29 |
126.68 |
| 持有到期投资收益 |
109.51 |
63.30 |
| 银行存款类利息 |
159.37 |
149.59 |
| 贷款利息 |
26.42 |
20.27 |
| 其他类收益 |
17.36 |
20.08 |
| 公允价值变动损益 |
8.15 |
-4.05 |
| 综合投资收益率 |
4.27% |
5.19% |
保费收入构成
| 保费类型 |
2013年1H（亿元） |
2012年1H（亿元） |
增速 (%) |
| 个险 |
1161.54 |
1036.23 |
12.1% |
| 银保 |
764.90 |
724.89 |
5.5% |
| 新业务价值（亿元） |
125.89 |
125.00 |
0.8% |
| 新业务利润率 |
0.79 |
0.86 |
-0.5% |
投资资产构成
| 资产类型 |
2013年1H（亿元） |
占比 (%) |
| 现金及现金等价物 |
511.03 |
2.75 |
| 定期存款 |
6908.29 |
37.23 |
| 债券 |
8534.90 |
46.00 |
| 基金 |
567.59 |
3.06 |
| 股票 |
831.04 |
4.48 |
| 其他 |
1202.03 |
6.48 |
偿付能力数据
| 指标 |
2013年1H（亿元） |
2012年（亿元） |
| 实际资本 |
1856.99 |
1760.24 |
| 最低资本 |
780.57 |
747.18 |
| 偿付能力充足率 (%) |
237.9 |
235.58 |
投资建议
- 业务趋势：二季度保费增速提升较快，下半年业务增速可能趋于平稳。
- 投资影响：下半年资本市场波动可能对投资收益构成制约。
- 利润预期：由于上年进行大量减值损失计提，业绩基数低，利润高增长可预期。
- EPS预测：预计2013年和2014年EPS分别为0.94元和1.14元。
- 投资评级：维持增持投资评级，考虑当前低估值。
风险提示
估值表
| 指标 |
2013E（元） |
2014E（元） |
| 每股内含价值 |
13.65 |
15.43 |
| 每股一年新业务价值 |
0.79 |
0.86 |
| 新业务价值乘数 |
9.37 |
7.80 |
| 每股评估价值 |
21.10 |
22.11 |
| P/EVPS |
1.00 |
0.88 |
投资评级说明
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
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