保险：上市险企2021年报综述：寿险转型深化，重申财险量质齐升逻辑主线_20页_440kb

寿险转型深化，重申财险量质齐升逻辑主线

核心内容概述

本报告对2021年中国上市险企的年报进行了综述，重点分析了寿险与财险业务表现、投资端变化及投资建议。整体来看，保险行业利润表现稳健，但EV增长动能减弱，寿险业务面临新业务低迷与剩余边际余额负增长的压力，财险业务则在车险动能恢复与非车险强劲增长中表现出更强韧性。

主要观点

1. 整体表现：利润稳健增长，EV动能减弱

• 利润：尽管投资端对利润增长有所支撑，但折现率下行和准备金计提对税前利润造成显著负面影响（约15%-78%）。
• EV：EV增长动能减弱，部分险企增速落至5%左右，主要受NBV增长乏力、投资与运营经验负偏差拖累。
• 分红：分红率整体保持稳定，股东回报水平良好，其中中国平安分红率同比提升8.2%。

2. 人身险：NBV延续负增长，队伍低规模下谋质增

• 新单销售：受年初重疾险集中冲量影响，新单销售在后期持续低迷，国寿、平安、太保、新华均出现NBV负增长。
• 代理人队伍：全年规模持续收缩，年末较年初均下滑30%以上，但转型初步见效，部分险企代理人产能与收入有所提升。
• 继续率与退保率：继续率下降，退保率小幅上升，反映客户对保险产品信心不足。

3. 财产险：车险动能恢复，非车维持强劲增长

• 车险：四季度边际改善显著，保费增速回升，COR结构优化，头部险企成本控制能力凸显。
• 非车险：增长动能强劲，占比持续提升，意健险、农险、责任险为主要增长点，信用保证险因风控收紧压缩规模，但已实现扭亏为盈。
• 综合成本率：人保、太保等险企综合成本率有所改善，但部分业务如企财险因重大灾害影响承保利润恶化。

4. 投资端：总投资收益率稳健，净投资收益率承压

• 资本市场波动：险企灵活调整资产配置，除平安计提华夏幸福项目减值外，其他险企总投资收益率保持稳定。
• 利率下行：十年期国债收益率全年下降约37bps，净投资收益率普遍下滑，债券配置策略有所分化。

关键信息

投资建议

• 寿险：持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放。
• 财险：重申财险配置机遇，关注市占率提升与COR改善的龙头公司，如中国财险。
• 中国平安：坚定寿险改革，投资回报逐步回暖，建议买入。
• 中国太保：关注“长航合伙人”计划及代理人团队建设。
• 友邦保险：关注其“分改子”后的区域扩张及银保渠道合作。

风险提示

• 新单销售不及预期
• 长端利率持续下行
• 权益市场大幅波动
• 股权投资计提减值风险
• 车险综合改革进展不及预期
• 政策风险
• 假设不成立风险

行业评级

• 行业评级：看好（维持）

附录：关键指标汇总（单位：亿元）

图表目录（简要说明）

• 图1-3：归母净利润、营运利润、折现率与准备金计提
• 图4-10：剩余边际余额、EV增长、NBV与Margin变化、代理人规模及活动率
• 图11-14：分红率、总保费收入、非车险业务表现、COR变化
• 图15-18：非车险业务增速、COR、权益类配置比例、净投资收益率

分析师信息

• 陶圣禹：021-63325888*1818, taoshengyu@orientsec.com.cn, � 执业证书编号：S0860521070002, 香港证监会牌照：BQK280
• 唐子佩：021-63325888*6083, tangzipei@orientsec.com.cn, 执业证书编号：S0860514060001, 香港证监会牌照：BPU409

投资评级标准

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上

• 增持：相对市场基准指数收益率5%-15%

• 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%

• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下

• 未评级：未覆盖或缺乏足够研究依据

• 暂停评级：存在潜在利益冲突或重大不确定性

免责声明

本报告由东方证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议，不保证准确性与完整性。投资者应自行承担风险，本公司不承担任何责任。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。