保险行业上市险企2021年报综述：寿险转型仍需时日，财险或迎高景气度-20220407-开源证券-20页_377kb

保险行业2021年回顾与2022年展望总结

核心内容

本报告分析了2021年保险行业整体表现，特别是寿险与财险业务的变化趋势，并展望了2022年的行业前景。整体来看，寿险业务仍处于转型阶段，面临新业务价值（NBV）承压、人力规模下降等挑战；财险业务则因车险综改影响消退而出现保费增长，同时成本结构有所优化。此外，保险资产配置及地产风险化解也是关注重点。

主要观点

• 寿险业务：2021年寿险NBV同比大幅下降，主要受新单价值率下降及新单保费承压影响。行业整体面临渠道与客户圈层不匹配、渠道能力不足等问题，转型拐点仍需等待。2022年NBV预计仍为负增长，但部分公司可能在2023年第一季度出现边际改善。
• 财险业务：2021年财险保费呈现前低后高趋势，车险综改影响消退后保费明显回升，且非车险业务保持高增长。2022年财险保费预计增长，尤其是车险带动下的整体改善。
• 资产端：净投资收益率持续下行，总投资收益率分化。险企加大权益类资产配置，但现金及存款比例下降。地产风险化解持续推进，尤其是中国平安对华夏幸福的风险敞口减值，有望修复市场预期。
• 行业趋势：第三支柱养老体系即将出台，将推动商业养老险发展。同时，监管趋严将对人身险销售行为产生影响，可能短期抑制新业务增长。
• 投资建议：短期推荐综合金融优势明显、地产风险化解推进的中国平安，以及NBV表现相对较好、资产端弹性较大的中国人寿和中国财险；长期推荐具备转型经验的中国太保。

关键信息

2021年寿险业务表现

• NBV同比：中国人寿-23.3%，中国平安-23.6%，中国太保-24.8%，新华保险-34.9%，中国人保-34.9%。
• EV同比：中国人寿+12.2%，中国人保+8.7%，中国太保+8.5%，新华保险+7.6%，中国平安+5.1%。
• 归母净利润：多数险企同比增长，但中国平安因华夏幸福减值拖累，同比-29.0%。
• 人力规模：行业整体人力下降23.1%，中国人寿-35.4%，中国平安-41.4%，中国太保-29.9%，新华保险-35.8%。
• 产能增幅：多数险企产能提升幅度高于人力降幅，但整体仍低于目标。

2021年财险业务表现

• 保费同比：人保财险+3.8%，平安财险-5.5%，太保财险+3.3%。
• 车险综改影响：车险保费于2021年第四季度明显回升，但车险保费占比继续下降。
• 综合成本率：太保财险69.6%（+8.2pct），人保财险73.6%（+7.4pct），平安财险67.0%（+6.5pct）。
• 非车险业务：多数险企非车险保持高增长，如责任险、企业财产险等。

2022年展望

• 寿险NBV：预计2022年1季度NBV仍承压，全年维持大个位数负增长，但部分公司可能在2023年出现改善。
• 财险保费：2022年1季度中国财险保费收入同比+13.3%，全年预计+9.7%。
• 车险改善：乘用车销量增长带动车险保费增长，车均保费提升，新能源车渗透率提高，有助于行业性保费增长。
• 第三支柱养老体系：预计近期出台细则，将带动商业养老险发展，为险企提供新动能，但短期可能对新业务销售产生压力。

资产配置与地产风险

• 权益类资产配置：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险配置比例有所变动，整体呈现分化。
• 现金及存款比例：持续下降，表明险企提升资金运用效率。
• 地产风险化解：华夏幸福债务重组进展接近50%，中国平安对华夏幸福风险敞口减值80.0%，风险可控。

投资建议

• 短期受益标的：中国平安（综合金融优势明显）、中国人寿（NBV表现相对较好）、中国财险（车险保费带动整体改善）。
• 长期受益标的：中国太保（转型态度坚决，具备成功转型经验）。
• 评级：看好（overweight）；推荐评级为“买入”（Buy）。

风险提示

• 经济复苏不及预期；
• 行业转型阻力超预期；
• 疫情反复。

估值信息

证券代码	证券简称	当前股价	2021A EVPS	2022E EVPS	2023E EVPS	2021A PEV	2022E PEV	2023E PEV
601318.SH	中国平安	48.48	76.34	85.53	94.74	0.64	0.57	0.51
601601.SH	中国太保	23.20	51.80	57.20	63.91	0.45	0.41	0.36
601628.SH	中国人寿	26.51	42.56	45.94	49.37	1.09	0.93	0.98
2328.HK	中国财险	8.18	1.23	1.45	1.66	0.73	0.66	0.66

行业趋势与政策影响

• 第三支柱养老政策：预计近期出台细则，以账户制为主体，税收优惠为激励，推动商业养老险发展。
• 监管趋严：人身险产品信息披露、销售行为可回溯管理等政策将出台，影响销售模式及新业务增长。

总结

保险行业在2021年整体面临寿险NBV承压、人力规模下降等挑战，而财险业务则因车险综改影响消退而出现保费增长。2022年寿险业务仍将处于转型攻坚阶段，财险或因车险带动而超预期。资产端表现分化，地产风险逐步化解，有助于修复市场预期。第三支柱养老体系即将出台，可能对行业带来新机遇，但短期内对销售行为产生一定压力。整体来看，行业处于调整期，但长期看好具备转型能力的公司。