20180104-安信证券-中青旅-600138.SH-实际控制人变更事项落定_有望带来新气象_5页_329kb

中青旅（600138.SH）总结

核心内容

中青旅于2018年1月4日公告，共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。此事项标志着中青旅实际控制人由共青团中央变更为光大集团，青旅集团仍为公司第一大股东，但其控股股东已变为光大集团。

主要观点

1. 实际控制人变更

   • 实控人变更后，光大集团将成为中青旅的实际控制人，为公司带来新的资源与资金支持。
   • 光大集团为央企背景，主营业务涵盖银行、证券等金融业务，其新任董事长李晓鹏重视产融结合，有助于公司拓展融资渠道与资本运作空间。

2. 业绩预期改善

   • 短期来看，乌镇门票提价及政府补贴常态化有望推动公司业绩反弹。
   • 乌镇2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%和22.80%，预计贡献归母净利2797万元和8447万元，较2016年乌镇整体权益利润3.6亿元提升7.77%和23.46%。
   • 古北水镇转固基本完成，2017年已转固40亿元，预计2018年房地产结算收益约9000万元，未来三年业绩复合增速有望达到24%。

3. 传统业务与外延拓展

   • 传统业务方面，公司通过调整产品结构，力求减少亏损。
   • 与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司，有助于景区模式复制，拓展业务空间。
   • 公司与IDG、红杉共同发起旅游产业投资基金，重点布局古镇轻资产输出业务，或成为新的业绩增长点。

关键信息

股价与估值

• 2018年1月4日股价为21.31元。
• 6个月目标价为28.84元。
• 2018年PE为28倍，PB为2.5倍，EV/EBITDA为9.2倍。

业绩预测

• 2017-2019年：预计公司归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元，对应EPS为0.83/1.03/1.17元。
• 收入增速：预计2017-2019年收入增速分别为14%、11%、8%。
• 净利润率：预计2017-2019年净利润率分别为5.1%、5.7%、6.0%。
• ROE：预计2017-2019年ROE分别为10.8%、12.2%、12.4%。
• ROIC：预计2017-2019年ROIC分别为13.3%、14.5%、16.2%。

财务指标

• 资产负债率：预计2017-2019年分别为43.0%、35.7%、29.5%。
• 流动比率：预计2017-2019年分别为0.89、1.02、1.40。
• 速动比率：预计2017-2019年分别为0.71、0.92、1.16。
• 利息保障倍数：预计2017-2019年分别为22.05、32.39、169.19。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险提示：包括客流增长不达预期、政府补贴未落实、传统业务减亏不达预期、经济增速减缓、景区游客需求不达预期等。

总结

中青旅在2018年经历实际控制人变更，由共青团中央变更为光大集团，有望带来新的发展契机。公司通过乌镇提价、政府补贴常态化及古北水镇转固，短期业绩有望加速反弹，未来三年业绩复合增速预计达到24%。同时，公司积极调整传统业务结构，推动外延发展，如成立乌镇景区管理公司及发起旅游产业投资基金，以寻求新的业绩增长点。财务数据显示公司盈利能力逐步提升，资产负债率下降，偿债能力增强，投资建议为买入-A，目标价为28.84元。