20161114-国金证券-中青旅-600138.SH-中青旅公司深度报告_深耕景区运营_布局旅游全产业链_40页_3mb

中青旅公司深度报告总结

核心内容

中青旅是一家以景区运营为核心业务，同时涵盖旅行社、整合营销、酒店及策略投资等多元业务的旅游企业。公司当前股价为23.50元，长期竞争力评级高于行业均值。其主要收入来源为乌镇景区及古北水镇景区，未来发展前景良好。

主要观点

• 乌镇景区是公司净利润的主要来源，通过文化艺术、体验项目和节事活动的轮动发展，实现业绩增长。预计2016E-2018E乌镇东栅游客人次分别为426.85/461.0/484.05万人次，西栅分别为460.13/515.34/566.88万人次，乌镇整体收入预计分别为13.61/15.51/17.13亿元。
• 古北水镇作为乌镇模式的复制，具有较大的成长空间。预计2016E-2018E游客人次分别为230/320.45/400万人次，复合增长率可达30%。门票收入存在涨价预期，目前客单价为乌镇的两倍，未来仍有提升空间。
• 乌村作为乌镇的延伸，是体验型度假村模式的尝试，具有可复制性。预计乌村未来增长潜力较大，可作为高峰期客流分流的重要载体。
• 旅行社业务面临市场竞争加剧，目前仍处于战略性亏损阶段，但未来计划试水多元化旅游产品和高品质服务，同时不排除引入战投和海外并购。
• 中青博联和山水酒店已新三板上市，推动公司进入产业与资本双轮驱动的新阶段。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：702.72百万股
• 总市值：17,010.24百万元
• 年内股价最高最低：25.64/18.61元
• 沪深300指数：3430.25
• 上证指数：3210.37

财务指标

• 2014-2018年摊薄每股收益：0.502/0.408/0.639/0.771/0.907元
• 每股净资产：6.10/6.43/6.97/7.64/8.44元
• 市盈率：32.76/57.17/36.77/30.47/25.91倍
• 行业优化市盈率：40.21/57.73/82.11/82.11/82.11倍
• 净利润增长率：13.46%/-18.86%/56.74%/20.68%/17.59%
• 净资产收益率：8.23%/6.34%/9.18%/10.10%/10.74%

投资建议

• 2016E-2018E业绩预测：4.63/5.58/6.57亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.91元
• 目标价：25-27元
• 首次覆盖给予买入评级

估值分析

• 目前市盈率低于行业平均水平，合理估值区间在40-45倍之间
• 公司估值被低估，未来增长潜力大，安全边际较高

风险提示

• 景区项目受天气影响人次波动大
• 新项目推进不达预期
• 旅行社业务受市场竞争环境影响业绩下滑

业务结构

景区运营

• 乌镇：分为东栅（大众观光）、西栅（休闲度假）、乌村（主题体验）
• 古北水镇：以稀缺资源和休闲配套为特色，收入结构多样化，包含门票、酒店餐饮、车船、商贸等
• 乌村：体验型度假村，具备全国复制潜力

旅行社业务

• 面向一线城市，主打精品化、个性化旅游产品
• 目前仍处于战略性亏损，未来有望通过多元化产品和高品质服务实现盈利

其他业务

• 整合营销：覆盖会展、公关传播、体育营销等，未来有望成为利润增长点
• IT产品销售与技术服务：2016年上半年收入10.92亿元，同比增长8.98%
• 房屋租金：2016年上半年收入0.45亿元，同比增长19.97%

未来展望

• 乌镇：景区走向成熟期，重游率和客单价提升是主要增长动力
• 古北水镇：预计未来两年游客人次复合增长率可达30%，未来成长空间较大
• 全国布局：公司计划推进更多景区投资和项目经营，如桐乡濮院
• 多元化发展：通过成立合作基金或与第三方合作，拓展业务范围

总结

中青旅凭借乌镇和古北水镇两大景区的高增长，以及多元化的业务布局，展现出良好的成长性和盈利能力。公司估值处于休闲景区板块的低端，未来有显著提升空间。尽管面临市场竞争和天气影响等风险，但其在景区运营、整合营销及酒店业务等方面具有较强竞争优势，整体具备投资价值。