20180104-国金证券-中青旅-600138.SH-股权划转落地_业绩确定性推动估值修复_5页_1mb

中青旅 (600138.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中青旅 (600138.SH) 获得买入评级，维持原有评级。当前市场价格为21.31元人民币。公司通过股权划转从共青团中央转移到光大集团，实现政企分开，带来资金支持和资本运作预期的增强。

主要观点

1. 股权划转背景
   中青旅的国有产权将整体划转至光大集团，光大集团通过中国青旅集团公司间接持有公司20%的股份。此举有助于提升公司经营效率和财政贡献度，同时为公司提供更强的资金支持。

2. 光大集团背景
   光大集团作为金融为主业的企业，正逐步布局旅游产业，旗下拥有多个金融企业和旅游相关业务，具备雄厚的资金实力，未来可能通过中青旅平台进行旅游项目投资。

3. 市场预期与业绩预测
   市场对中青旅股权划转对象存在不同预期，但公司业绩表现良好，尤其是景区板块持续增长。盈利预测显示，2017E、2018E、2019E的净利润分别为659亿元、749亿元、852亿元，分别增长36.35%、13.65%、13.75%。

4. 估值与PE分析
   当前股价对应的PE分别为23.57倍、20.74倍、18.23倍，公司股价具有较高的安全边际，因此维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

• 已上市流通A股：723.84百万股
• 总市值：15,425.03百万元
• 年内股价最高最低：22.43/19.09元
• 沪深300指数：4128.81
• 上证指数：3385.71

财务指标预测（2017E-2019E）

盈利预测分析

• 主营业务收入：预计持续增长，2017E为10,348百万元，2018E为10,887百万元，2019E为11,516百万元。
• EBIT：预计从2017E的954百万元增长至2019E的1,317百万元。
• 净利润：预计从2017E的932百万元增长至2019E的1,138百万元。

风险提示

• 景区项目的经营和股权存在不确定性。
• 濮院等新项目推进不达预期。
• 邀游网业务受市场竞争环境影响，业绩持续亏损。

投资建议与评级分析

• 投资建议：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场平均投资建议评分：1.14-1.29，对应买入评级。
• 历史推荐与目标价：多份报告均给出买入建议，目标价在24.00~25.00元之间。

行业与市场对比

• 行业优化市盈率：2017E为108.18倍，2018E为108.18倍，2019E为108.18倍。
• 公司市盈率：2017E为23.57倍，2018E为20.74倍，2019E为18.23倍。

资产管理与偿债能力

• 应收账款周转天数：预计从2017E的46.0天下降至2019E的48.0天。
• 存货周转天数：预计从2017E的26.0天下降至2019E的22.0天。
• 资产负债率：预计从2017E的34.39%下降至2019E的28.83%。
• 净负债/股东权益：预计从2017E的-5.37%下降至2019E的-14.48%。

结论

中青旅通过股权划转获得光大集团的支持，提升了公司的资金实力和资本运作预期。公司业绩持续增长，尤其是景区板块表现优异，盈利预测积极，估值合理，因此维持买入评级。然而，仍需关注景区项目经营和新项目推进的不确定性，以及邀游网业务的市场风险。