20130515-东北证券-中青旅-600138.SH-专注旅游主业_估值有望提升_14页_984kb

中青旅（600138）公司调研报告总结

核心内容

中青旅作为旅游综合运营商，以“旅行社+景区+酒店”为核心业务结构，致力于通过“一体两翼”模式推动旅游主业发展。公司积极拓展新兴业务，提升盈利能力，同时关注古北水镇等新项目的发展前景。在2013年，公司维持“推荐”评级，预计未来三年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.87元和1.02元，对应市盈率（PE）分别为20倍、17倍和15倍。

主要观点

• 旅游主业是公司发展的重点：公司以旅行社业务为基础，景区与酒店为两翼，持续推进“一体两翼”战略，致力于提升整体盈利水平。
• 旅行社业务增长强劲：公司旅行社业务受益于行业高景气度和政策支持，2012年营业收入达41.22亿元，同比增长13.98%。公司通过连锁店、呼叫中心、遨游网三大渠道进行品牌扩张和规模增长。
• 会展业务持续增长：会展业务凭借品牌优势、技术壁垒和领先行业水平，保持20%以上的平稳增长。
• 乌镇景区是公司盈利的主要来源：2012年乌镇景区实现营业收入6.9亿元，净利润2.33亿元，同比增长18.95%和5.91%。景区收入与净利润增长不同步现象将逐步改善，预计2015年景区营收有望突破10亿元，净利润突破4亿元。
• 古北水镇前景看好：古北水镇作为“乌镇模式”的异地复制项目，预计2013年下半年开业，有望打开公司市值空间。项目定位中高端散客和会议接待，成功概率高。
• 地产结算进入尾声：公司房地产销售业务在2012年实现17.8亿元结算收入，2013年预计4-5亿元，之后公司将更专注于旅游主业发展。
• 公司盈利预测与估值：公司预计2013-2015年EPS分别为0.75元、0.87元和1.02元，当前股价15.10元，对应PE分别为20倍、17倍和15倍，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 旅游主业结构

• 旅行社业务：公司旅行社业务是行业龙头，2012年营收41.22亿元，同比增长13.98%。未来目标是2-3年内实现营收100亿元。
• 会展业务：会展业务收入16.50亿元，同比增长20.86%，保持平稳快速增长。
• 景区业务：乌镇景区是公司盈利最大来源，2012年营收6.9亿元，净利润2.33亿元，同比增长18.95%和5.91%。
• 酒店业务：酒店业务稳步提升，2012年营收占比为2.80%。

2. 乌镇景区分析

• 游客数量增长：2012年乌镇景区接待游客600.83万人次，同比增长16.77%。
• 收入结构变化：景区门票收入占比首次低于50%，酒店、餐饮等高毛利产品收入占比上升。
• 乌镇戏剧节：2013年5月举办首届乌镇戏剧节，虽不以盈利为主要目的，但有助于提升乌镇品牌影响力和游客人均消费水平。
• 盈利预测：预计2013-2015年乌镇景区营收分别为8.1亿元、9.39亿元和10.72亿元，净利润分别为2.92亿元、3.48亿元和4.07亿元。

3. 古北水镇项目

• 项目定位：古北水镇延续乌镇模式，主打休闲度假和商务会展，目标年接待能力400万人次。
• 市场前景：项目面向北京及环渤海区域，客户为中高端散客和会议接待，中央控制“三公”消费对其影响较小。
• 成功概率：公司拥有丰富的旅游开发经验，古北水镇项目成功概率极高，预计2014年实现盈亏平衡。

4. 财务数据概览

• 营业收入：2011-2012年分别为84.21亿元和102.8亿元，同比增长38%和22%。
• 净利润：2011-2012年分别为26.7亿元和29.5亿元，同比增长1%和10%。
• 每股收益：2013年EPS为0.75元，对应PE为20倍。
• 市净率（P/B）：2012年为2.13倍，预计2015年降至1.68倍。
• 资产负债率：从43.9%降至40.5%，公司财务状况稳健。

5. 风险提示

• 古北水镇开业时间低于预期：可能影响公司短期业绩。
• 房地产结算存在不确定性：可能对财务表现产生影响。

投资策略

• 长期发展：公司未来将更加专注于旅游主业，尤其是乌镇景区和古北水镇项目。
• 盈利预期：公司预计2013-2015年EPS分别为0.75元、0.87元和1.02元，对应PE分别为20倍、17倍和15倍，维持“推荐”评级。

附录

• 财务摘要：2011-2015年财务数据预测显示公司营业收入和净利润持续增长。
• 股票数据：公司当前股价为15.10元，总市值62.72亿元，日均成交量4百万股。
• 相关报告：包括2013年一季报点评、2012年年报点评和深度调研报告，均对公司未来发展持积极态度。

图表目录

• 图1：公司营业总收入与同比增速
• 图2：公司归属母公司股东的净利润与同比增速
• 图3：公司2012年各业务营业收入构成
• 图4：公司2012年各业务营业利润构成
• 图5：公司旅行社业务营业收入与同比增速
• 图6：公司会展业务营业收入与同比增速
• 图7：乌镇景区游客量与同比增速
• 图8：乌镇景区营业收入与同比增速
• 图9：乌镇景区净利润与同比增速
• 图10：乌镇西栅地图
• 图11：乌镇景区人均消费
• 图12：公司房地产业务营业收入及同比增速

表格目录

• 表格1：2011年度全国旅行社集团十强名单
• 表格2：乌镇景区盈利预测
• 表格3：旅游综合类重点公司盈利预测与估值

分析师信息

• 分析师：周思立
• 执业证书编号：S0550511010003
• 研究助理：梁莉
• 公司：东北证券股份有限公司