深度报告-20220517-浙商证券-中青旅-600138.SH-中青旅深度报告_综合旅游龙头_守得云开见月明_34页_4mb

中青旅深度报告总结

核心内容

中青旅是国内综合旅游龙头，深耕旅游产业四十余年，业务涵盖旅行社、会展、景区开发及运营、酒店、IT及物业租赁等多个领域。公司股权于2019年划转至光大集团，依托“旅游+金融”战略协同，增强了品牌力与产品力。乌镇和古北水镇是公司最具代表性的景区，分别位于长三角和首都-环渤海地区，受益于周边游趋势与休闲消费升级。公司还计划年内开业濮院景区，有望成为业绩增量。

主要观点

1. 疫情对业绩影响显著：疫情导致公司2020年首次亏损，2021年扭亏为盈，但恢复较慢。收入结构发生变化，非旅游类业务如IT和整合营销业务逆势增长。
2. 行业供需双侧变革：疫情推动居民出行偏好向周边游转变，带动休闲度假需求。国内文旅消费升级加快，有望承接出境游回流。
3. 景区开发能力突出：乌镇和古北水镇的成功经验为公司积累显著优势，乌镇以文化+会展模式打造文化护城河，古北水镇以冰雪和温泉等特色项目吸引客流。
4. 多元业务支撑抗风险能力：公司业务布局广泛，抗风险能力强，疫情后非旅游类业务成为主要收入来源。
5. 未来增长空间广阔：随着疫情企稳，客流复苏，乌镇和古北水镇有望恢复至疫情前水平，濮院项目将带来新增业绩。

关键信息

业务结构

• 旅游主业：中青旅遨游（一站式旅游服务平台）、中青旅国际（国际游客接待）、耀悦（高端旅行定制）。
• 整合营销业务：中青博联（会展、公关、营销服务）、中青旅商旅（差旅管理）。
• 文化旅游景区：乌镇（江南水乡的封面）、古北水镇（长城下的江南水镇）、濮院（新景区）。
• 酒店运营：山水酒店（中高端特色连锁酒店）。
• 科技与策略性投资：中青旅创格（IT硬件和系统集成）、中青旅风采（彩票系统）。

景区亮点

• 乌镇：成功打造江南水乡的封面，拥有东栅、西栅和乌村三大景区，客单价持续提升，文化活动丰富，如乌镇戏剧节、木心美术馆等。
• 古北水镇：依托司马台长城资源，开发出独特的冰雪和温泉项目，兼具北方文化和江南风情，拥有丰富节庆和文创活动。

股东背景

• 公司由光大集团控股，拥有金融全牌照和实业资源，助力“旅游+金融”战略协同。
• 光大集团打造大旅游生态圈，包括教育、体育、康养等，提供资源整合和战略支持。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为94亿、111亿和161亿元，同比增速分别为+9%、+18%、+46%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为1.59亿、3.78亿和6.26亿元，同比增速分别为+646.54%、+138.33%、+65.70%。
• 每股收益：预计分别为0.22元、0.52元和0.86元。
• PE估值：对应当前股价分别为47x、20x和12x，2024年给予15xPE，目标价11.82元/股。

风险提示

• 疫情反复，防控政策收紧，影响跨省游和跟团游恢复。
• 新景区濮院开业时间可能延迟。
• 周边景区竞争加剧，可能导致客流分流。

结构清晰总结

公司简介

中青旅成立于1980年，于1997年在上交所上市，是国内综合旅游服务商龙头。公司成功打造乌镇和古北水镇，拥有遨游网、山水酒店等知名品牌。

业务结构

景区亮点

• 乌镇：全国性景区，2022年预计客流量恢复至2019年的35%、70%和100%。
• 古北水镇：受益于京津冀城镇群，2022年客流量预计恢复至2019年的65%。
• 濮院：预计年内开业，有望与乌镇形成联动，成为业绩增量。

估值与评级

• 评级：增持
• 当前价格：￥10.40
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.22元、0.52元、0.86元。
• PE估值：对应当前股价分别为47x、20x、12x，2024年目标价11.82元/股。

风险提示

• 疫情反复，防控政策收紧。
• 新景区濮院开业时间可能延迟。
• 周边景区竞争加剧，可能导致客流分流。

行业趋势

• 疫情下居民出行偏好向周边游转变。
• 文旅消费升级加快，国内旅游市场复苏。
• 出境游停滞，国内景区有望承接回流需求。
• 亚运会和冬奥会等大型活动带来客流增长机会。

未来展望

• 疫情企稳后，公司业绩有望迎来爆发。
• 乌镇和古北水镇的景区定位与业态丰富，推动客单价提升。
• 濮院景区将带来新的增长空间。
• 公司的“旅游+金融”战略协同提升品牌力与产品力。