20171228-安信证券-中青旅-600138.SH-估值处于低位_龙头蓄势待发_33页_2mb

中青旅（600138.SH）详细总结

核心内容

中青旅（600138.SH）是一家以旅行社业务为主，同时涵盖景区运营、整合营销、酒店管理及策略性投资的综合旅游企业。公司于2017年12月28日发布报告，指出其估值处于低位，龙头地位有望在2018年带动业绩反弹。公司主要业务板块包括景区业务（如乌镇、古北水镇）、旅行社业务、整合营销业务（中青博联）、酒店业务（山水酒店）及策略性投资业务。

主要观点

• 景区业务增长显著：乌镇和古北水镇是公司核心景区，乌镇通过门票提价和政府补贴常态化带动业绩增长，古北水镇随着项目转固和房地产结算收益释放盈利空间。
• 股权划转带来积极影响：公司实际控制人变更，股权划转至企业平台，有助于提升公司资本运作空间和融资能力。
• 传统业务寻求减亏：遨游网通过O2O模式探索，中青博联挂牌新三板，山水酒店受益于中端酒店行业回暖，均在努力改善盈利能力。
• 外延扩张和产业基金：公司设立旅游产业投资基金，与陈向宏团队合作复制乌镇模式，拓展休闲景区业务。

关键信息

1. 估值与盈利预测

• 投资建议：公司为自然景区龙头，拥有稀缺古镇资源，给予一定估值溢价，2018年PE为28倍，对应目标价28.84元。
• 盈利预测：2017-2019年预测收入增速分别为14%、11%、8%；预测归母净利分别为6.03亿元、7.49亿元、8.48亿元，对应EPS分别为0.83元、1.03元、1.17元。
• 市盈率与市净率：2017年市盈率24.7倍，市净率2.7倍；2018年市盈率19.9倍，市净率2.4倍。

2. 乌镇提价与补贴

• 门票提价：2017年8月1日起乌镇门票提价，东栅门票从100元升至120元（+20%），西栅门票从120元升至150元（+25%）。
• 提价效应：预计2017年提价为公司带来2797万元权益利润，2018年将提升至8446万元，提升幅度分别达7.77%和23.46%。
• 政府补贴：2014-2016年乌镇连续获得政府补贴，2017年再度获得8亿元补贴，补贴有望常态化，为公司带来持续现金流。

3. 古北水镇发展

• 项目转固：2017年古北水镇在建工程转固基本完成，2018年预计房地产结算收益为9000万元。
• 盈利增长：预计2017-2019年古北水镇收入分别为10.08亿元、11.71亿元、13.64亿元，净利润分别为2.26亿元、3.85亿元、4.13亿元。
• 项目复制：古北水镇由乌镇原班人马打造，成功复制乌镇模式，定位为“长城小镇”。

4. 股权划转

• 股权变动：公司实际控制人由共青团中央变更为企业平台，有利于资源组织、资金获取及资本运作。
• 资本运作空间：股权划转后，公司融资能力提升，有望打开新的发展空间。

5. 传统业务改善

• 遨游网：通过产品结构调整和成本控制，毛利率由7.37%提升至8.42%，减亏显著。
• 中青博联：挂牌新三板，业务涵盖会展、公关、体育营销等，盈利潜力较大。
• 山水酒店：受益于中端酒店行业回暖，净利润同比大增175%，未来扩张步伐有望加快。

业务板块概述

风险提示

• 客流增长不达预期：乌镇和古北水镇客流增长可能受宏观经济及政策影响。
• 政府补贴未落实：补贴政策可能因外部因素未能如期实施。
• 传统业务减亏不达预期：旅行社和IT业务可能因市场竞争加剧或成本上升导致业绩下滑。
• 经济增速减缓：整体经济环境可能影响游客消费意愿。
• 景区游客需求不达预期：景区运营可能受季节性因素影响，导致游客数量波动。

业绩增长驱动因素

• 乌镇提价：门票提价带来短期业绩增长。
• 政府补贴：补贴常态化为公司带来持续收益。
• 古北水镇项目成熟：项目转固和房地产结算收益释放盈利空间。
• 景区文化内涵：通过丰富节事活动和配套设施提升游客消费。
• 资本运作：股权划转提升公司资本运作能力，拓展发展空间。

未来增长预期

• 乌镇：未来三年业绩复合增速预计达到24%。
• 古北水镇：2017-2019年客流增速分别为29%、15%、15%，客单价持续提升。
• 旅行社业务：通过O2O模式优化，未来有望改善盈利能力。
• 整合营销业务：借助新三板平台，有望实现业绩增长。

投资建议

• 目标价：2018年目标价为28.84元，对应PE为28倍。
• 投资评级：买入-A，维持评级。

附录

• 盈利预测假设：包括门票提价、政府补贴、房地产结算收益、酒店扩张及成本控制等。
• 图表目录：包含公司历史沿革、股权结构、营收及利润趋势、景区运营情况等图表。