20171107-中泰证券-中青旅-600138.SH-中青旅_南北双镇欣欣向荣_未来拓展逐步落地_33页_2mb

中青旅总结

核心内容

中青旅（600138）是一家以景区运营为主，逐步转型为多元化控股平台的旅游企业。公司成立于1997年，由青旅总社发起设立，目前旗下拥有20家子公司，涵盖旅游服务、整合营销、景区经营、酒店管理、IT产品销售等业务。公司持有乌镇旅游66%的股权，同时参股古北水镇和濮院旅游项目，形成“南北双镇”的景区布局。分析师焦俊首次给出“增持”评级，目标价为27.40元，当前股价对应PE为23倍，预计2017-2019年扣非归母净利分别为5.15亿、7.93亿、9.20亿，CAGR为33.6%。

主要观点

• 景区业务是核心盈利来源：公司景区业务，尤其是乌镇和古北水镇，是其主要的盈利来源，预计2017年景区业务贡献归母净利4.95亿元，占比达88%。
• 乌镇战略升级为“会展小镇”：乌镇通过提升门票价格和扩大客流，预计2017-2019年归母净利分别为4.95亿、5.35亿、6.2亿，复合增速达24%。乌镇互联网国际会展中心的建成将进一步提升其会展功能。
• 古北水镇成功复制乌镇模式：古北水镇作为“北方长城小镇”，在2014年开业后客流和营收快速增长，预计2017年归母投资收益达0.73亿元，未来有望成为京郊MICE中心。
• 濮院项目即将落地：濮院作为公司继古北水镇之后的第二个新项目，预计2020年开业，定位为“古镇+羊毛衫”的特色时尚小镇，未来有望成为重要业绩增长点。
• 非景区业务逐步改善：旅游服务业务虽然近年来亏损，但公司已制定减亏计划；整合营销业务增长可期，酒店业务前景光明，IT产品销售和房屋租赁业务保持稳定增长。

关键信息

景区业务

• 乌镇：位于浙江嘉兴，是江南六大古镇之一，2016年客流906万人次，营收13.6亿元，净利5.46亿元。公司持股66%，预计2017-2019年归母净利分别为4.95亿、5.35亿、6.2亿，复合增速24%。
• 古北水镇：位于北京密云，是乌镇模式的异地复制项目，2016年客流244万人次，营收7.2亿元，净利2.1亿元。公司持股41.29%，预计2017-2019年归母投资收益分别为0.73亿、1.58亿，增速分别为17%、20%。
• 濮院：位于浙江桐乡，规划面积1.24平方公里，预计2020年开业，定位为“古镇+羊毛衫”特色小镇，首年客流预计达百万，未来有望成为公司新的业绩增长点。

非景区业务

• 旅游服务：传统主业，16年亏损约1.3亿元，公司预计17年亏损控制在1亿元以内，未来有望改善。
• 整合营销：由中青博联负责，业务涵盖活动管理、公关传播、体育营销等，预计17年营收增长1%，18-19年恢复10%年增速。
• 酒店业务：山水酒店系列定位中档，16年净利0.17亿元，净利率4.6%。预计未来每年新增门店5家，单店营收和净利率逐步提升。
• IT产品销售与技术服务：中青旅创格和风采公司负责，16年营收24.8亿元，净利0.52亿元，预计未来保持10%年增速。
• 房屋租赁业务：主要为中青旅大厦租赁，16年营收0.88亿元，净利0.37亿元。

未来驱动因素

• 绑定核心团队：通过成立乌镇景区管理有限公司，绑定陈向宏团队，确保乌镇项目的持续发展。
• 产业基金布局：公司与IDG、红杉共同发起设立中青旅红奇基金，拟募集15亿元用于旅游产业投资，公司认购1亿元，拓展景区业务版图。

风险提示

• 市场竞争加剧：旅游行业竞争激烈，尤其是OTA带来的价格战。
• 宏观经济波动：旅游业受宏观经济影响较大，若出现下滑，将对公司业绩造成不利影响。
• 重大疫情与自然灾害：旅游行业对不可抗力因素敏感，可能影响游客出行意愿。

总结

中青旅作为一家以景区运营为核心的多元化控股平台，凭借乌镇和古北水镇的成功运营，展现出强劲的发展潜力。未来，随着濮院项目的逐步落地和非景区业务的持续改善，公司有望实现业绩稳步增长。分析师焦俊给出“增持”评级，目标价为27.40元，合理市值198亿元。然而，公司也需警惕市场竞争加剧、宏观经济波动以及重大疫情与自然灾害等风险因素。