核心内容
广汽集团在2021年上半年实现了营业收入的显著增长，同比增长35%至343.2亿元人民币，毛利率同比提升0.9个百分点至4.7%。尽管第二季度因芯片短缺、原材料价格上涨及费用计提等因素导致业绩环比下降，但扣非后归母净利润仍同比增长100%至40.4亿元人民币。公司中期分红为0.05元/股，分红比例约为12%。
主要观点
自主品牌表现改善
- 1H21乘用车业务收入同比增长41.9%至211.6亿元人民币，毛利率提升至3.7%。
- 传祺和广汽埃安销量分别增长28%和112%，埃安毛利率持续改善。
- 1H21应占合资与联营公司投资收益同比增长59%至63.2亿元人民币，广本和广丰盈利分别增长35%和25%。
广汽埃安混改进展
- 公司计划推动广汽埃安混合所有制改革，并引入战略投资者，以期在适当时机上市。
- 1H21广汽埃安销量达4.3万辆，预计全年销量有望突破10万辆。
- 广汽埃安正在推进产能扩建（新增10万辆/年产能，预计2022年初完成）及与华为基于CCA架构的合作，首款合作车型预计2023年底上市。
关键信息
财务表现
- 营业收入：预计2021E为729.7亿元，同比增长16.35%。
- 净利润：预计2021E为82.08亿元，同比增长37.59%。
- 归母净利润：预计2021E为82.08亿元，同比增长100%。
- EPS：预计2021E为0.79元，2022E为1.07元，2023E为1.32元。
- ROE：预计2021E为9.06%，2022E为11.18%，2023E为12.46%。
估值与评级
- A股：维持“增持”评级，当前价为18.48元，预计2021E PE为23倍，2022E为17倍，2023E为14倍。
- H股：维持“买入”评级，当前价为7.83港元，预计2021E PE为8倍，2022E为6倍，2023E为5倍。
风险提示
- 需求不及预期
- 供应链短缺/原材料价格上涨
- 费用计提风险
- 自主减亏幅度不及预期
- 广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期
- 广菲克/广汽三菱销量与盈利承压
- 新车上市不及预期
- 市场/疫情反复风险
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
6.9% |
6.5% |
7.1% |
7.7% |
8.0% |
| EBITDA率 |
1.6% |
2.6% |
15.7% |
19.1% |
21.9% |
| EBIT率 |
-6.7% |
-6.9% |
-6.8% |
-7.2% |
-7.1% |
| 税前净利润率 |
10.6% |
9.1% |
10.6% |
13.2% |
15.2% |
| 归母净利润率 |
11.2% |
9.5% |
11.2% |
14.0% |
16.1% |
| ROA |
4.9% |
4.2% |
5.4% |
6.5% |
7.4% |
| ROE(摊薄) |
8.3% |
7.1% |
9.1% |
11.2% |
12.5% |
| 经营性ROIC |
-7.1% |
-6.3% |
-7.2% |
-6.3% |
-5.6% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
40% |
39% |
39% |
40% |
39% |
| 流动比率 |
1.37 |
1.34 |
1.21 |
1.13 |
1.12 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.18 |
1.04 |
0.97 |
0.96 |
| 归母权益/有息债务 |
5.86 |
5.60 |
5.46 |
4.62 |
4.69 |
| 有形资产/有息债务 |
8.70 |
8.15 |
8.08 |
7.05 |
7.11 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.69% |
5.81% |
6.00% |
6.00% |
6.00% |
| 管理费用率 |
5.48% |
5.35% |
5.50% |
5.70% |
5.70% |
| 财务费用率 |
0.04% |
0.06% |
0.30% |
0.48% |
0.62% |
| 研发费用率 |
1.69% |
1.56% |
1.55% |
1.55% |
1.55% |
| 所得税率 |
-7% |
-6% |
-6% |
-6% |
-6% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.15 |
0.15 |
0.24 |
0.32 |
0.40 |
| 每股经营现金流 |
-0.04 |
-0.28 |
0.14 |
0.19 |
0.29 |
| 每股净资产 |
7.83 |
8.15 |
8.75 |
9.58 |
10.58 |
| 每股销售收入 |
5.79 |
6.06 |
7.05 |
7.67 |
8.21 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（A股） |
29 |
32 |
23 |
17 |
14 |
| PE（H股） |
10 |
11 |
8 |
6 |
5 |
| EV/EBITDA |
17.0 |
16.4 |
15.3 |
11.7 |
9.6 |
| 股息率 |
0.8% |
0.8% |
1.3% |
1.7% |
2.1% |
股票表现
- 相对走势：1M增长26.39%，3M增长61.94%，1Y增长68.76%。
- 绝对表现：1M增长25.09%，3M增长55.12%，1Y增长72.04%。
相关研报
- 携手华为开发新一代智能电动车，科技公司转型提速（2021-07-13）
- 自主减亏改善，看好日系爬坡与埃安推进（2021-03-29）
- 持续看好广本广丰销量盈利爬坡，日系广汽埃安推进前景可期（2021-03-10）
