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广汽集团 (601238.SH) 投资分析总结

核心内容概述

广汽集团作为国内领先的汽车制造商，近年来在混动与新能源领域取得显著进展。公司业务涵盖合资品牌与自主品牌，致力于通过“合资+自主”双擎战略提升市场份额。2022年8月30日，公司首次被给予“买入”评级，当前股价为14.30元，总市值1,496.35亿元，流通市值1,038.64亿元，预计2022-2024年营收分别为1048.97亿元、1378.21亿元、1629.66亿元，归母净利润分别为98.96亿元、123.73亿元、148.81亿元，EPS分别为0.95元、1.18元、1.42元，对应的PE分别为15.1倍、12.1倍、10.1倍。

主要观点

1. 合资与自主双擎驱动，市占率稳步提升

• 广汽集团是国内首家实现A+H股上市的国有控股汽车集团，业务涵盖整车制造、零部件研发、汽车商贸服务、汽车金融等。
• 2012-2021年，公司汽车销量从71.2万辆增长至204.4万辆，市占率由3.69%提升至8.16%，年复合增长率分别为14.1%和21.7%。
• 2022年公司通过产能扩建，实现埃安工厂年产能提升至40万辆，缓解了销量增长的瓶颈。

2. 丰田THS混动系统加持，传祺开启全面混动化时代

• 丰田THS混动系统是全球最成熟的混动系统之一，广汽传祺第二代GS8是首款搭载该系统的中国品牌车型，销量增长迅速，订单在18天内突破两万辆。
• 广汽自主研发的GMC2.0混动系统，具备高热效率（42.1%）和高兼容性，将应用于影酷、影豹等车型，助力传祺全面混动化。

3. 广汽埃安产品力出色，销量持续攀升

• 埃安基于GEP2.0纯电平台打造多款热销车型，包括AionS、AionY、AionV、AionLX及AionSPlus，覆盖10-35万元价格区间。
• AionSPlus和AionY在同级别车型中具备明显优势，如续航里程、轴距、动力性能等，销量稳步增长。
• 弹匣三元锂电池技术突破，通过针刺实验未起火，安全性远超国家标准。石墨烯基及硅负极电池技术实现快速充电与长续航，AionLXPlus续航突破1000公里。

4. 智能化布局加速，合作科技巨头

• 广汽与华为、地平线、科大讯飞、百度等科技企业展开战略合作，推动智能电动车及自动驾驶技术发展。
• 与华为合作开发的L4级自动驾驶中大型智能纯电SUV，计划2023年底量产，项目投资近8亿元。
• 与地平线联合发布征程3芯片，提升智能驾驶与车联网能力。

关键信息

产品与技术亮点

• 传祺GS8双擎版：搭载丰田THS混动系统，销量增长迅速，订单破两万，具备爆款潜力。
• AionSPlus：基于GEP2.0平台，续航里程达600公里，具备竞争优势。
• AionY：定位紧凑型SUV，销量稳步增长，具备竞争力。
• 弹匣电池：安全性突出，通过针刺实验，三元锂电池在高SOC状态下表现优异。
• 石墨烯基电池：实现8分钟充满80%，应用于AionV。
• 硅负极电池：续航突破1000公里，体积与重量减少，提升电池性能。

财务预测

• 营收：预计2022-2024年分别为1048.97亿元、1378.21亿元、1629.66亿元，YOY分别为39.7%、31.4%、18.2%。
• 归母净利润：预计分别为98.96亿元、123.73亿元、148.81亿元，YOY分别为34.9%、25.0%、20.3%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为11.9%、13.5%、14.8%，逐步提升。
• 净利率：预计分别为9.5%、9.1%、9.2%，保持稳定。
• ROE：预计分别为9.9%、11.2%、12.1%，持续增长。

估值与投资建议

• 当前PE为15.1倍，低于可比公司平均PE（52.7倍），估值相对较低。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为其核心车型产品力突出，具备成长潜力。

风险提示

• 乘用车销量不及预期
• 新能源汽车渗透率不及预期
• 芯片短缺可能影响产品供应

附：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

广汽集团凭借合资与自主双擎战略，逐步提升市场份额。在混动技术方面，丰田THS系统与广汽自主研发的GMC2.0混动系统并行，推动传祺混动化发展。在新能源领域，广汽埃安依托GEP2.0平台，推出多款热销车型，如AionSPlus和AionY，同时在电池安全性和快充技术上取得突破。公司与华为、地平线、科大讯飞、百度等科技巨头合作，加速智能化布局，提升产品竞争力。财务预测显示公司营收与净利润稳步增长，估值相对较低，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注销量、新能源渗透率及芯片供应等风险。