20210902-招银国际-广汽集团-02238.HK-埃安混改有序推进_电池技术逐步落地_4页_841kb
报告摘要
广汽集团 (2238 HK) 公司研究总结
核心内容概述
广汽集团于2021年上半年实现营业收入346亿元人民币，同比增长35%，归母净利润达43亿元人民币，同比增长87%。公司业绩表现超预期，主要得益于新能源汽车业务的快速增长以及MPV车型的高毛利贡献。尽管面临下半年缺芯和原材料成本上升的压力，但公司新能源技术积累受到资本市场认可，重申买入评级，下调目标价至9.9港元。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司上半年销售汽车103万辆，同比增长24%，其中广汽埃安销量增长显著，达到4.3万辆，同比增长112%。
- 毛利率回升：受益于MPV车型的高毛利，公司上半年毛利率同比提升0.9个百分点至4.7%。
- 新能源技术突破：公司持续推进新能源技术研发，包括弹匣电池、海绵硅负极片电池技术、超倍速电池技术等，这些技术有望在2021年内逐步落地。
- 混改计划推进：广汽埃安计划引入战略投资者，推进混合所有制改革，并在适当时机实现上市。
- 产能扩张：埃安工厂产能利用率已超过100%，公司已启动二期建设，预计2022年春节后投产，综合年产能将达20万辆。
- 盈利预测上调：基于上半年业绩超预期，公司2021年盈利预测上调7%至8,510百万人民币，预计下半年净利润同比增长14%。
- 估值调整：公司2021年市盈率目标调整为10倍，目标价下调至9.9港元。
关键信息
销量表现
- 广乘：15万辆，同比增长28%
- 广丰：42万辆，同比增长30%
- 广本：37万辆，同比增长17%
- 广汽埃安：4.3万辆，同比增长112%
财务数据
- 营业额：FY21E预计为78,025百万人民币，同比增长23.54%
- 净利润：FY21E预计为8,510百万人民币，同比增长43%
- 每股盈利：FY21E预计为0.82元人民币，同比增长7%
- 市盈率：2021年目标市盈率为10倍，较此前12倍有所下调
- 股息率：FY21E预计为3.97%
技术进展
- 弹匣电池：实现三元锂电池整包针刺不起火，安全性领先行业
- 海绵硅负极片电池技术：提升能量密度，实现1000km超长续航
- 超充电池：最高工作电压达880V，最大充电功率480kW，实现5分钟增加续航200km
股东结构
- 广州汽车工业集团有限公司：53.95%
- JPMorgan Chase & Co.：2.96%
- BlackRock, Inc.：2.08%
股价表现
- 1个月回报：12.9%
- 3个月回报：13.6%
- 6个月回报：5.7%
投资评级
- 公司评级：买入
- 目标价：9.9港元（此前目标价为11.1港元）
- 潜在升幅：+30.5%
财务预测对比
| 指标 | 招银国际预测（FY21E） | 市场预测（FY21E） | 差异 (%) |
|---|---|---|---|
| 收入 | 78,025百万人民币 | 71,511百万人民币 | +9% |
| 毛利 | 3,464百万人民币 | 5,174百万人民币 | -33% |
| 净利润 | 8,510百万人民币 | 7,982百万人民币 | +7% |
| 毛利率 | 4.44% | 7.24% | -2.8 ppt |
| 净利润率 | 10.91% | 11.12% | -0.2 ppt |
财务比率分析
| 比率 | FY19A | FY20A | FY21E | FY22E | FY23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 4% | 4% | 4% | 5% | 6% |
| 净利润率 | 11% | 9% | 11% | 11% | 11% |
| 有效税率 | -7% | -6% | 7% | 8% | 8% |
| 流动比率 | 1.36 | 1.33 | 1.21 | 1.19 | 1.20 |
| 速动比率 | 1.20 | 1.18 | 1.05 | 1.04 | 1.04 |
| 现金比率 | 0.61 | 0.42 | 0.34 | 0.36 | 0.34 |
| 资产回报率 | 5% | 4% | 7% | 7% | 7% |
| 股息率 | 3.17% | 2.85% | 3.97% | 4.38% | 4.86% |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：9.9港元
- 潜在升幅：+30.5%
- 当前股价：7.6港元
风险提示
- 公司面临下半年原材料成本上升和芯片短缺的压力
- 投资决策需考虑市场变化及个人风险承受能力
- 报告信息仅供参考，不构成投资建议，亦不保证准确性
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