建筑装饰行业专题报告_大建筑央企十年复盘研究——在偶然中寻找必然_38页-3mb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容概述

本报告对八大建筑央企过去十年的股价走势进行了复盘分析，总结出建筑央企行情上涨的两个必要条件：低估值且政策宽松、行业增量资金带来新签订单复苏。报告指出，建筑央企在2008/11-2009/7、2012/9-2013/2、2014/9-2015/5、2016/8-2017/4这四个时间段内出现大幅上涨，分别跑赢大盘36.5pct、14.8pct、230.6pct和49.0pct。当前环境下，建筑央企估值处于历史低位，市场预期有望随着政策宽松和基建投资回升而改善。

主要观点

1. 建筑央企行情上涨的两个必要条件

• 必要条件一：低估值且政策宽松

  • 建筑央企在四个上涨阶段启动初期估值均处于历史低位，PE(TTM)分别为16/7/7/10倍，PB(LF)也处于较低水平。
  • 每次上涨均伴随着央行降准和降息，货币政策宽松，提升了市场风险偏好，推动建筑板块估值修复。

• 必要条件二：行业增量资金带来新签订单复苏

  • 四万亿投资、十二五基建计划、一带一路、PPP推广以及安邦举牌等事件，均带来行业增量资金，推动新签订单增速回升，带动市场预期上修。
  • 2008H1、2012H1、2014H1、2016H1新签订单增速回升，成为行情上涨的重要驱动力。

2. 当前市场环境与历史相似

• 2018年7月至今，货币政策和财政政策呈现边际宽松，与2012年情况相似。
• 基建投资增速放缓，但存在托底经济预期，预计下半年基建投资增速有望回升。
• 建筑央企PE、PB处于历史低位，部分个股已破净，估值修复空间较大。

3. 建议关注的三条主线

• 低PB建筑央企：如葛洲坝、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国化学等。
• 弹性较大的地方基建国企：如四川路桥、山东路桥等。
• 基建前端设计公司：如苏交科、中设集团等。

关键信息

1. 历史上涨时段及表现

• 2008/11—2009/7：上涨9个月，涨幅达92.0%。
• 2012/9—2013/2：上涨6个月，涨幅达30.0%。
• 2014/9—2015/5：上涨9个月，涨幅达226.1%。
• 2016/8—2017/4：上涨9个月，涨幅达31.1%。

2. 基建投资与行情的正相关关系

• 基建投资增速回升通常滞后于行情上涨约6-8个月。
• 2014年9月至2015年5月期间，基建投资增速回升带动大建筑央企行情大幅上涨。
• 2016年8月至2017年4月，基建投资增速回升推动建筑央企估值修复。

3. 增量资金与新签订单的关系

• 增量资金推动新签订单增长，进而带动营收和股价上涨。
• 2014年11月至2015年5月期间，新签订单增速回升明显，带动建筑央企业绩改善。

4. 当前估值情况

• 八大建筑央企平均PE为8.8倍，平均PB为1.02倍，处于历史低位。
• 2018H1新签订单同比仅增长5.1%，其中Q1增长18.4%，Q2下滑4.5%。
• 但随着政策利好释放，预计下半年新签订单有望改善，推动估值修复和股价上涨。

5. 风险提示

• 财政政策风险：基建及地产投资增速可能不及预期。
• 货币政策风险：未来货币环境改善可能不及预期。
• 行业政策风险：一带一路政策存在政治不确定性。

建议与结论

• 行业评级：买入
• 市场趋势：随着政策宽松和基建投资回升，建筑央企估值有望修复，市场表现有望改善。
• 投资建议：关注低PB央企、地方基建国企和设计类公司，把握政策红利和行业复苏机会。

图表与数据支持

• 图1：2008-2018年大建筑央企宏观环境一览
• 图2：历史上四轮政策宽松驱动基建投资增速恢复至51%/26%/23%/20%
• 图3：历年建筑央企PE相对估值及PB走势
• 图4：中国建筑涨幅明显的三个时段
• 图5：中国铁建涨幅明显的三个时段
• 图6：大建筑央企与建筑装饰指数走势情况
• 图7：2018Q2公募基金对建筑装饰板块持仓比例达到08Q2以来最低位
• 图8：宽松货币政策使得M1/M2同比增速快速上升
• 图9：建筑央企市场表现与1年期无风险收益率
• 图10：建筑央企市场表现与5、10年无风险收益率
• 图11：08-09年央企与基建增速存在滞后关系
• 图12：08-09年央企与地产增速相关性不显著
• 图13：08-10年大建筑央企与相对建筑装饰PE(TTM)
• 图14：08-09年大建筑央企与相对建筑装饰PB(LF)
• 图15：09至11年大建筑央企订单、营收与基建投资正相关
• 图16：基建业务所占营收比例
• 图17：中国建筑盈利能力与股价关系不显著
• 图18：净资产收益率增速与股价正相关
• 图19：宽松货币政策使得M1/M2同比增速快速上升
• 图20：建筑央企市场表现与AAA公司债信用利差
• 图21：建筑央企市场表现与1年期无风险收益率
• 图22：基建投资增速触底回升带动行情上涨
• 图23：房地产开发投资触底回升带动行情上涨
• 图24：12-13年大建筑央企与相对建筑装饰PE(TTM)
• 图25：12-13年大建筑央企与相对建筑装饰PB(LF)
• 图26：09至11年大建筑央企订单、营收与基建投资正相关
• 图27：大建筑央企营收与市场表现正相关
• 图28：14年9月至15年5月期间PSL/MLF期末余额变化
• 图29：建筑央企市场表现与M1/M2同比增速
• 图30：建筑央企市场表现与AAA公司债信用利差
• 图31：建筑央企市场表现与1年期无风险收益率
• 图32：建筑央企市场表现与5、10年无风险收益率
• 图33：大建筑央企市场表现与基建投资FAI
• 图34：对外承包工程新签合同额维持高位
• 图35：14-15年大建筑央企与相对建筑装饰PE(TTM)
• 图36：14-15年大建筑央企与相对建筑装饰PB(LF)
• 图37：大建筑央企营收与大盘指数市场表现
• 图38：14-15年经营活动现金流净额占负债比增速与股价正相关
• 图39：14-15年大建筑央企订单、营收与基建投资
• 图40：16年1月至17年6月期间PSL/MLF期末余额变化
• 图41：建筑央企市场表现与M1/M2同比增速
• 图42：建筑央企市场表现与AAA公司债信用利差
• 图43：建筑央企市场表现与1年期无风险收益率
• 图44：建筑央企市场表现与5、10年无风险收益率
• 图45：15-16年一带一路对外工程项目
• 图46：2016年至今PPP项目投资额及落地率
• 图47：基建投资增速触底回升带动行情上涨
• 图48：地产投资增速持续提高带动行情上涨
• 图49：16-17年大建筑央企与相对建筑装饰PE(TTM)
• 图50：16-17年大建筑央企与相对建筑装饰PB(LF)
• 图51：大建筑央企PE、PB处于历史低位
• 图52：2017/4至今央企行情与基建投资正相关
• 图53：2017/4至今地产投资增速保持平稳
• 图54：2017-2018年大建筑央企与相对建筑装饰PE(TTM)
• 图55：2017-2018年大建筑央企与相对建筑装饰PB(LF)
• 图56：多家建筑央企PE小于10
• 图57：多家建筑央企PB小于1
• 图58：现阶段中国建筑PE、PB处于历史低位
• 图59：现阶段中国铁建PE、PB处于历史低位

表格数据支持

• 表1：大建筑央企上市日期
• 表2：大建筑央企上涨时间阶段及涨幅情况
• 表3：2008年6月至2014年6月期间存款准备金率变化
• 表4：2008年期间存贷款基准利率变化
• 表5：中国铁建、中国中铁08-09年较07年订单总额同比增速提高，葛洲坝09年订单增速由负转正
• 表6：大建筑央企07-11年业务总收入增长情况
• 表7：2011年11月至2013年2月期间存款准备金率变化
• 表8：2012年6月至2013年2月期间存贷款基准利率变化
• 表9：大建筑央企2009-10年订单总额同比增长（TTM）
• 表10：2014年9月至2015年5月期间存款准备金率变化
• 表11：2014年9月至2015年9月期间存贷款基准利率变化
• 表12：大建筑央企13-17年订单同比增长（TTM）
• 表13：2016年期间存款准备金率变化
• 表14：大建筑央企2009H1-14H1订单同比增长（TTM）
• 表15：八大建筑央企新签订单情况一览（单位：亿元）

总结

建筑央企在特定历史时期表现良好，主要依赖于低估值与政策宽松的双重驱动。当前环境下，建筑央企估值处于历史低位，市场预期有望随着基建投资增速回升而改善，未来具备估值修复空间。建议关注政策利好带来的基建产业链机会，把握建筑央企的长期价值。