建筑装饰行业专题报告：大建筑央企十年复盘研究，在偶然中寻找必然-20180808-广发证券-38页-3mb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容

本报告对八大建筑央企过去十年的股价走势进行了详细复盘，总结出建筑板块上涨的两个必要条件：低估值且政策宽松，以及行业增量资金带来新签订单复苏。通过对四个主要上涨阶段的分析，揭示了建筑央企在政策和市场环境变化下的表现规律，并对当前市场环境进行了评估，认为当前与2012年较为类似，存在上涨可能。

主要观点

1. 上涨阶段回顾
   建筑央企在2008/11-2009/7、2012/9-2013/2、2014/9-2015/5、2016/8-2017/4这四个时间段内出现显著上涨，涨幅分别为92.0%、30.0%、226.1%、31.1%，均跑赢大盘。

2. 上涨的两个必要条件

   • 低估值且政策宽松：每次大涨前，建筑央企估值均处于历史低位，且伴随央行降准和降息，货币政策宽松，市场风险偏好提升。
   • 行业增量资金带来新签订单复苏：在四万亿投资、十二五基建计划、一带一路、PPP推广等政策推动下，基建投资和新签订单增速回升，带动建筑板块行情。

3. 当前市场环境分析

   • 当前建筑央企整体估值处于历史底部，PE平均为8.8倍，PB平均为1.02倍，部分个股已破净。
   • 基建投资增速在2018年H1仅为4.1%，但预计下半年有望止跌回升，为建筑板块提供支撑。
   • 货币政策转向宽松，央行7月投放5020亿元MLF，财政政策也更加积极，市场预期上修。

关键信息

上涨阶段分析

1. 2008/11—2009/7

• 宏观层面：央行全面宽松，降准4次、降息5次，M1/M2同比增速快速上升。
• 行业层面：四万亿投资刺激，基建投资增速由5%提升至51%。
• 估值层面：PE从29.7倍上涨至52.8倍，PB从2.7倍上涨至3.11倍。
• 业绩层面：订单和营收大幅增长，带动股价上涨。

2. 2012/9—2013/2

• 宏观层面：货币政策微调，降准和降息推动市场信用利差收窄。
• 行业层面：基建投资和地产投资增速回升，带动订单和营收增长。
• 估值层面：PE从7.7倍上涨至9.2倍，PB从1.14倍上涨至1.23倍。
• 业绩层面：营收增速由5.1%回升至25.6%，带动市场行情。

3. 2014/9—2015/5

• 宏观层面：降息启动，MLF和PSL投放加码，宽货币周期形成。
• 行业层面：一带一路和PPP模式推动，基建投资持续引导行情。
• 估值层面：PE从5.39倍上涨至26倍，PB从0.79倍上涨至3.5倍。
• 业绩层面：订单和营收增速回升，带动股价上涨。

4. 2016/8—2017/4

• 宏观层面：货币政策延续宽松，MLF投放力度加大。
• 行业层面：一带一路和PPP政策持续推进，订单和营收实现高增长。
• 估值层面：PE从9.6倍上涨至15.1倍，PB从1.03倍上涨至1.46倍。
• 业绩层面：受益于PPP和一带一路，业绩基本面改善，推动股价上涨。

当前市场环境

• 估值水平：建筑央企整体处于被低估状态，PE、PB均处于历史低位。
• 政策环境：货币政策边际宽松，财政政策更加积极，市场对基建托底预期增强。
• 行业预期：基建投资增速有望回升，PPP融资有所缓解，行业数据逐步改善。
• 公司表现：中国建筑、中国铁建等公司PE和PB处于历史低位，有望迎来估值修复。

风险提示

1. 财政政策风险：基建和房建投资增速可能不及预期。
2. 货币政策风险：未来货币环境可能改善不及预期。
3. 行业风险：一带一路政策可能存在政治风险，PPP合规升级可能影响项目落地。

建议与关注点

• 关注低PB建筑央企：如葛洲坝、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国化学等。
• 关注弹性较大的地方基建国企：如四川路桥、山东路桥等。
• 关注基建前端设计公司：如苏交科、中设集团等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-08-08