20240205-华安证券-建筑装饰行业专题_经营改善估值重塑_关注建筑央国企主题性机会_38页_1mb

⚫ 核心观点
“中特估”主题与新一轮国企改革共振，相关市值管理政策不断出台，有望推动央国企估值提升；国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，新考核指标下将推动央国企提高自身经营质量，为中长期估值修复提供基础。在当前市场环境下，经营稳健且有改善空间、估值具备安全垫的建筑央国企值得重点关注。

⚫ 建筑央国企估值重回低位，具备绝对投资价值

• 当前PE、PB均位于历史较低水平，部分央企PB低于05，安全边际较高。
• 宏观层面，“中特估”概念被不断深化，2024年国资委表示进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。
• 微观层面，涉房企业融资通道2022年底起逐步放开，央国企需估值提升助力业务扩张。

⚫ 高质量发展是提升建筑央国企估值的根本基础

• 国企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，更注重经营质量。
• 央国企订单市占率逐年提升，收入及业绩增速高于建筑业总产值增速。
• 精细化管理和现金流改善推动费率压降，分红率稳定提升。

⚫ 展望2024：基建投资全年稳定，央国企订单有望改善

• “三大工程”（城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施）贡献基建需求增量，城中村改造每年拉动投资额6300-10000亿元。
• 水利基础设施建设提速，重大水利工程由央国企主导。
• 财政货币配套资金（如PSL、专项债、万亿国债）助力基建项目开工，海外业务订单加速拓展。

⚫ 投资建议
关注PB低于1的低估值央企，优先选择【中国铁建】、【中国中铁】等股息率优势明显、房建业务占比低的企业。

⚫ 风险提示

• 地产行业波动风险
• 基建投资增速不及预期
• 国企改革进度不及预期