20180808-广发证券-建筑装饰行业专题报告_大建筑央企十年复盘研究——在偶然中寻找必然_38页_3mb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容概述

本报告回顾了八大建筑央企在过去十年的股价走势，识别出四次显著的上涨阶段，并总结出两个关键因素：低估值且政策宽松和行业增量资金带来新签订单复苏。这两次条件共同推动了建筑板块的市场表现，特别是在经济下行或政策调整期间。

主要观点

1. 行情上涨的两个必要条件

• 低估值且政策宽松：每次大涨阶段均始于建筑央企估值处于历史低位，且伴随央行降准降息等宽松货币政策。
• 行业增量资金带来新签订单复苏：政策驱动（如四万亿投资、一带一路、PPP推广等）带来资金流入，带动新签订单增长，进而改善市场预期。

2. 历史上涨阶段回顾

• 2008/11—2009/7：四万亿投资刺激，基建投资增速大幅上升，PE从29.7倍上涨至52.8倍。
• 2012/9—2013/2：政策边际宽松，基建投资增速回升，PE从7.7倍上涨至9.2倍。
• 2014/9—2015/5：降息与MLF、PSL工具的使用，基建投资持续拉升，PE从5.39倍上涨至26倍。
• 2016/8—2017/4：货币政策延续宽松，PPP和一带一路推动订单增长，PE从9.6倍上涨至15.1倍。

关键信息

1. 估值变化

• 2008年6月：PE(TTM)为29.7倍，低于建筑行业整体估值（34.5倍）。
• 2012年9月：PE(TTM)为7.6倍，处于历史低位。
• 2014年9月：PE(TTM)为5.39倍，为十年最低。
• 2016年8月：PE(TTM)为9.6倍，仍低于建筑行业整体水平。

2. 政策宽松与货币政策

• 2008年：央行降准4次、降息5次，货币政策全面宽松。
• 2012年：货币政策微调，降准2次、降息1次，货币环境由紧转松。
• 2014年：央行降息4次、降准1次，MLF和PSL工具加码，宽货币周期启动。
• 2016年：延续宽松政策，降准1次，货币环境持续宽松。

3. 新签订单与营收增长

• 2008年：新签订单增速回升，带动营收增长，股价上涨。
• 2012年：订单情况好转，营收增速回升至25.6%。
• 2014年：订单增速分化，中国中冶和中国交建增长显著，中国铁建和中国中铁接近零增长。
• 2016年：订单增速普遍回升至10%以上，营收与股价正相关。

4. 当前市场分析

• 2018年7月至今：货币和财政政策边际宽松，基建投资增速有望止跌回升。
• 估值水平：八大央企PE、PB处于历史底部，部分个股已破净。
• 新签订单：18H1仅增长5.1%，但二季度增速下滑明显，预计下半年将改善。
• 政策导向：基建托底经济预期提升，市场对基建产业链看好。

行情驱动因素

• 货币政策宽松：降准降息操作，提升市场风险偏好，带动估值修复。
• 行业政策利好：四万亿投资、一带一路、PPP推广等政策为行业带来增量资金。
• 市场预期改善：基建投资增速回升，带动订单和营收增长，推动股价上涨。
• 资金面变化：M1/M2增速与股价呈正相关，信用利差收窄，市场流动性改善。

未来展望与投资建议

• 政策环境：货币和财政政策宽松，基建投资托底经济，政策利好有望逐步兑现。
• 行业前景：基建投资增速有望回升，带动新签订单和营收增长，建筑板块估值修复。
• 投资主线：
  • 低PB建筑央企：如葛洲坝、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国化学。
  • 弹性较大的地方基建国企：如四川路桥、山东路桥。
  • 基建前端设计公司：如苏交科、中设集团。
• 行业评级：买入

风险提示

1. 财政政策风险：基建和房地产投资增速不及预期。
2. 货币政策风险：未来货币环境改善不及预期。
3. 行业政策风险：一带一路存在政治风险，PPP合规升级可能影响项目落地。

数据支持

• 图表：展示了PE、PB、M1/M2增速、信用利差与股价走势的关联。
• 表格：列出了各阶段的PE、PB变化及订单、营收增长情况。
• 政策背景：包括四万亿投资、一带一路、PPP推广等关键政策节点。

结论

建筑央企股价上涨通常与政策宽松和行业增量资金密切相关，当前市场环境与2012年相似，具备上涨潜力。估值修复、订单增长及政策利好是未来行情的关键驱动因素，建议关注低估值央企及基建相关企业。