20191201-国盛证券-建筑装饰行业周报：龙头价值已较显著，推荐建筑央企和钢构制造龙头_15页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

• 政策利好：2020年专项债额度提前下达1万亿元，预计投向基建的比例将提升至70%-80%。国务院下调部分基建项目最低资本金比例至20%，并允许50%资本金使用权益工具融资，有助于改善基建行业资本金不足现状，推动基建项目落地。
• 估值低位：当前申万建筑指数PE（TTM）为9.0倍，PB（LF）为0.95，处于历史低位。八大建筑央企已全部破净，估值修复潜力较大。
• 重点推荐：中国建筑、中国铁建、金螳螂、鸿路钢构等公司因估值低、业务稳定、成长性强而被重点推荐。

主要观点

• 建筑板块：在政策支持和行业基本面改善预期下，建筑板块估值具备修复空间，尤其是优质龙头公司。
• 基建投资：专项债额度提前下达和资本金比例下调将为基建增长提供新动能，加快项目落地。
• 钢结构行业：随着建筑工业化推进，钢结构需求增长较快，制造环节龙头公司受益显著。

关键信息

政策背景

• 专项债提前下达：2020年部分新增专项债限额提前下达1万亿元，投向基建比例有望提升至70%-80%。
• 资本金比例调整：国务院下调部分基建项目最低资本金比例至20%，并允许50%资本金使用权益工具融资。

估值情况

• 建筑板块：申万建筑指数PE（TTM）为9.0倍，PB（LF）为0.95，均处历史新低。
• 行业对比：申万建筑指数与沪深300的PE（TTM）、PB（LF）比值分别为0.77/0.67，亦处历史新低。

重点推荐公司

• 中国建筑：订单覆盖收入3.5倍，2020年PE为4.6倍，PB为0.88倍，ROE为16%，盈利增速预计约10%。
• 中国铁建：基建蓝筹，Q3订单与盈利加速增长，2020年PE为5.7倍，PB为0.82倍，盈利增长接近20%。
• 金螳螂：市值处于近八年底部，2020年PE为8倍，受房地产政策周期和总裁事件影响，但基本面稳定。
• 鸿路钢构：钢结构制造龙头，产能达400-450万吨/年，2020年PE为8.7倍，PB为1.08倍，规模和成本优势明显。

投资策略

• 推荐理由：当前建筑板块估值处于历史低位，具有较强安全边际，优质龙头估值有望修复。
• 重点推荐：
  • 央企：中国建筑、中国铁建、中国化学
  • 设计龙头：中设集团、苏交科
  • 民企PPP：龙元建设
  • 钢结构制造：鸿路钢构
  • 装饰龙头：金螳螂

风险提示

• 政策风险：稳增长政策不及预期。
• 融资风险：融资环境改善不及预期。
• 房地产风险：房地产竣工与销售低于预期。
• 项目执行风险：项目执行不力或延期。
• 应收账款风险：应收账款回收不及预期。
• 海外经营风险：海外业务面临政策或市场风险。

重点标的

相关研究

1. 《建筑装饰：逆周期政策积累，优质龙头已极具吸引力》2019-11-24
2. 《建筑装饰：基建稳增长力度再加强，关注破净建筑龙头价值》2019-11-17
3. 《建筑装饰：10月投资数据点评：基建因高基数回落，地产销售回正竣工显著加速》2019-11-14

分析师信息

• 分析师：夏天、杨涛、何亚轩
• 执业证书编号：S0680518010001、S0680518010002、S0680518030004
• 邮箱：xiatian@gszq.com、yangtao1@gszq.com、heyaxuan@gszq.com

估值表

行业动态

• 中标公告：多家公司中标重大项目，如粤水电、浦东建设、蒙草生态等。
• 其他公告：涉及增持、减持、股权质押、限售解禁等。

风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 融资环境改善不及预期
• 房地产竣工与销售低于预期
• 项目执行风险
• 应收账款风险
• 海外经营风险