建筑装饰行业大建筑股行情深度复盘：太阳底下无新事-20210909-兴业证券-28页_1mb

大建筑股行情深度复盘总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月以来大建筑股行情，并将其与2014年、2016年、2018年的大建筑股行情进行类比，指出本轮行情在驱动因素、持仓结构和行情轮动方面与2018年较为相似。报告从DCF模型视角回顾了历史行情，并对当前行情的走势、空间及投资机会进行了展望，同时推荐了相关标的。

主要观点

1. 行情驱动力分析

• 2014年行情：由“一带一路”政策打开海外业务空间（分子端）和连续降准降息（分母端）共同驱动，带动建筑板块超额收益显著，主要增量资金来自杠杆资金。
• 2016年行情：由PPP项目快速落地（分子端）和险资举牌（如安邦）推动，带来估值修复和行情高度，但缺乏长期主题支撑。
• 2018年行情：由基建短期刺激（分子端）和降准政策（分母端）共同驱动，行情从央企向地方国企扩散，但整体涨幅不及前两轮。

2. 当前行情判断

• 本轮行情与2018年相似，主要由逆周期调控和基建短期刺激驱动，且增量资金主要来自高估值板块的流出与再配置。
• 建筑央企估值修复尚未结束，预计涨幅将超过2018年，地方国企存在补涨机会。
• 2021年9月以来，建筑板块整体表现优于大盘，八大建筑央企涨幅显著，但尚未达到2018年水平。

关键信息

行情表现

• 2014年：SW建筑装饰指数涨幅233%，沪深300涨幅118%，建筑板块超额收益115pct。
• 2016年：SW建筑装饰指数涨幅21%，沪深300涨幅7%，建筑板块超额收益14pct。
• 2018年：SW建筑装饰指数涨幅19.2%，沪深300涨幅20.7%，建筑板块超额收益不明显。
• 2021年9月至今：建筑板块超额收益约4pct，八大建筑央企表现亮眼。

行情驱动因素

• 分子端：2014年“一带一路”、2016年PPP、2018年基建刺激政策，均提升了未来EPS增长预期。
• 分母端：2014年降息降准显著降低了无风险收益率；2018年虽有降准，但宽松程度有限。
• 增量资金：2014年来自杠杆资金，2016年来自险资举牌，2018年来自对基建确定性的资金；当前行情增量资金主要来自高估值板块资金的流出和再配置。

投资建议

行情展望

• 建筑央企估值修复空间仍较大，预计涨幅将超过2018年。
• 地方国企存在补涨机会，因其市值小、持仓低，反弹力度可能更强。

推荐标的

建筑央企

• 推荐：中钢国际（低碳冶金技术领先，背靠宝武）、中国电建（能源电力龙头，抽蓄建设主力军）
• 建议关注：中国化学（战略转型化工实业）、中国中冶（冶金工程龙头，拥有瑞木镍钴矿项目）、葛洲坝（水电龙头，被能建吸收合并）
• 推荐：中国中铁、中国铁建（大基建龙头）

地方建筑国企

• 建议关注：粤水电（大湾区水利水电龙头，运营清洁能源资产）
• 推荐：四川路桥（西南基建龙头）、上海建工（长三角基建龙头）、隧道股份（长三角基建龙头）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 基建投资低于预期
• 专项债发行及使用进度低于预期

行情轮动规律

• 历史行情均经历先央企领涨、后地方国企补涨的估值修复过程。
• 地方国企由于市值小、持仓低，在轮动中反弹力度通常大于央企。

估值情况

• 建筑板块PE（TTM）自2017年4月持续下降，最低至7.9倍。
• 截至2021年9月，建筑板块PE（TTM）回升至9.2倍，仍处于历史低位。

结论

当前大建筑股行情具备与2018年相似的特征，建筑央企估值修复空间尚存，地方国企补涨机会显著。建议投资者关注建筑央企的持续表现，并逐步配置地方建筑国企以获取超额收益。同时，需持续关注政策变化及资金动向，以把握行情的持续性与后续机会。