20180228-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-华东为纲_稳步前行_18页_1mb

报告摘要

上峰水泥（000672）总结

核心内容

上峰水泥是一家主要从事水泥熟料、水泥、混凝土等基础建材产品生产制造和销售的公司，同时涉及房地产开发与物业管理业务。公司主要业务集中在安徽、浙江及新疆地区，拥有熟料产能1200万吨，水泥产能约950万吨。公司通过优化产业结构、延伸产业链和布局“一带一路”战略，持续提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

主营业务强劲
- 水泥及商品熟料为公司主要收入来源，两者营收占比达86.05%。
- 公司2017年前三季度销售毛利率为32.35%，行业领先；销售净利率为15.45%，高于大部分同行业公司。
- 通过增设粉磨站和优化产品结构，公司2016年水泥销量首次超过熟料销量，2017年熟料外销占比进一步下降，显示出公司对粉磨业务的重视和对成本的精细控制。
区域供需格局良好
- 华东地区是全国供需格局最好的区域之一，受益于“十三五”规划中的基建和房地产投资，区域水泥需求稳定增长。
- 受供给侧改革和环保限产影响，区域水泥价格理性上涨，公司充分受益于这一趋势。
“一带一路”布局初见成效
- 公司在新疆地区布局熟料产线，受益于当地基建需求。
- 吉尔吉斯共和国的熟料产线预计2019年投产，将增厚公司业绩。
- 中亚地区水泥需求旺盛，公司具备拓展潜力。
营运及盈利能力优秀
- 公司2017年前三季度ROE为27.13%，显著高于行业平均水平。
- 总资产周转率和销售净利率均高于行业，说明公司运营效率高、盈利能力强。
- 权益乘数偏高，但公司财务状况健康，具备较强偿债能力。
盈利预测与估值
- 2017-2019年公司归母净利预计分别为8.09亿、12.57亿及14.38亿。
- 当前股价（11.88元）对应的PE分别为11.94倍、7.69倍及6.72倍，远低于历史平均，公司被视作被低估。
- 基于谨慎性原则，公司2018年业绩对应的PE为10倍，目标价为15.5元，给予“买入”评级。

关键信息

产能与布局

熟料产能1200万吨，水泥产能约950万吨。
熟料产线共8条，分布在安徽、浙江及新疆。
战略布局“T”字型结构，依托优质石灰石资源和沿江运输优势。

财务表现

2017年前三季度营收23.39亿元，同比增长29.39%。
归母净利润4.56亿元，同比上升456.55%。
2017年ROE为27.13%，显著高于行业平均水平。
2017年期间费用率仅为11.13%，其中销售费用率大幅下降。

行业与区域趋势

受供给侧改革影响，行业盈利持续改善，公司受益明显。
华东地区基建和房地产投资需求强劲，带动水泥销售。
新疆基建投资增长，水泥需求预计2018年同比增长12.77%。
“一带一路”建设推动公司在中亚地区拓展，有望长期受益。

盈利预测与估值

2017-2019年营收预测分别为46.51亿、60.33亿、67.20亿。
2017年归母净利润为8.09亿，2018年为12.57亿，2019年为14.38亿。
当前PE为11.94倍、7.69倍、6.72倍，远低于历史水平。
给予公司2018年业绩10倍PE估值，目标价15.5元，买入评级。

风险提示

下游房地产需求不及预期。
供给侧改革推进不及预期。

财务数据与估值对比

公司名称	2017E PE	2018E PE	2019E PE	行业平均估值
上峰水泥	11.94	7.69	6.72	13.77
海螺水泥	12.27	10.59	9.8	13.77
天山股份	25.06	15.63	12.45	13.77
祁连山	13.68	10.54	9.19	13.77
宁夏建材	15.12	13.41	11.85	13.77
冀东水泥	31.35	18.52	14.6	13.77
华新水泥	12.59	10.83	10.17	13.77
塔牌集团	16.71	12.23	10.58	13.77
金圆股份	26.51	17.71	13.43	13.77
亚泰集团	28.92	21.1	17.11	13.77
万年青	13.92	11.19	10.28	13.77
金隅集团	16.37	13.37	11.94	13.77