20180824-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-华东为本_量稳价升创新高_5页_603kb

上峰水泥（000672）总结

核心内容

上峰水泥在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于华东和新疆地区水泥价格的大幅上涨。尽管部分区域因环保限产政策导致产量下降，但公司通过精细化管理有效提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入20.82亿元，同比增长14.53%；归母净利润达到5.10亿元，同比增长94.55%。
• 收入构成：公司收入主要来自水泥熟料（占比92%）、混凝土骨料（4.7%）和房地产（1.8%）。
• 价格与成本：水泥熟料销售均价上涨至337元/吨，同比增长110元/吨；生产成本下降5.9%，毛利率同比增加11个百分点至44.3%。
• 费用控制：销售、管理、财务费率均有所下降，吨毛利和吨净利分别增加至145元/吨和83元/吨。
• 市场优势：公司依托华东市场，特别是安徽怀宁、铜陵的石灰石资源，采用类海螺“T”型战略，具备市场和成本双重优势。
• 未来展望：预计下半年华东地区水泥价格将保持高位，主要因供给紧张和环保政策持续执行。

关键信息

2018年业绩亮点

• 营业收入：20.82亿元，同比增长14.53%。
• 归母净利润：5.10亿元，同比增长94.55%。
• 水泥熟料销量：617万吨，同比下降10%。
• 水泥熟料均价：337元/吨，同比上涨110元/吨。
• 生产成本：下降5.9%。
• 毛利率：44.3%，同比增加11个百分点。
• 吨毛利：145元/吨，同比增加68元/吨。
• 吨净利：83元/吨，同比增加45元/吨。

供给与需求分析

• 供给紧张：华东和新疆地区因环保限产政策导致减产，尤其是江苏、安徽等地的环保事件性停产。
• 需求支撑：皖苏浙地区经济活力高，人口密度大，固投和地产投资增速高于全国平均水平。
• 价格预期：华东水泥价格有望保持高位，企业涨价动力强劲。

盈利预测

• 2018-2019年归母净利：预计分别为12.57亿元和14.38亿元。
• EPS预测：1.55元（2018E）和1.77元（2019E）。
• PE估值：6.19X（2018E）和5.41X（2019E），维持“买入”评级。

风险提示

• 水泥价格下跌：可能影响盈利能力。
• 需求不及预期：可能影响业绩增长。

财务数据与估值

财务比率

财务预测摘要

• 营业收入增长率：预计2018年增长31.52%，2019年增长11.38%。
• 净利润增长率：预计2018年增长58.80%，2019年增长14.36%。
• 每股收益：预计2018年为1.55元，2019年为1.77元。
• 市盈率：预计2018年为6.19X，2019年为5.41X。
• 市净率：预计2018年为2.56X，2019年为1.92X。
• EV/EBITDA：预计2018年为3.86X，2019年为3.07X。

结论

上峰水泥凭借其在华东市场的优势和成本控制能力，在2018年上半年实现了显著的业绩增长。公司预计下半年将受益于持续的供给紧张和环保限产政策，水泥价格有望保持高位。基于此，公司维持“买入”评级，未来盈利能力有望进一步提升。然而，投资者需注意水泥价格下跌和需求不及预期等潜在风险。