20180824-华泰证券-上峰水泥-000672.SZ-吨毛利显著提升_有望受益于华东行情_4页_925kb

上峰水泥（000672）中报点评总结

核心内容

2018年8月23日，上峰水泥发布2018年中报，实现营业收入20.8亿元，同比增长14.53%；实现归母净利5.1亿元，同比增长94.55%，接近业绩预告上限，符合市场预期。公司上半年受子公司怀宁上峰安全事故停产影响，销量下滑9.8%，但受益于华东地区水泥价格超预期上涨，业绩仍保持快速增长。当前价格为9.57元，合理价格区间为10.64~12.16元，维持“增持”评级。

主要观点

• 吨毛利显著提升：公司上半年吨毛利达137元，同比增长64元；吨净利约82元，同比增长44元，盈利能力显著增强。
• 华东市场受益明显：华东地区收入占比达98.4%，较去年同期提升5.2个百分点，受益于水泥价格上涨，毛利率提升至45.2%，创历史新高。
• 区域供需改善预期：随着8月15日安徽、南昌等地水泥价格上调，预计下半年华东地区水泥价格仍有上涨动力，公司有望进一步受益。
• 经营现金流改善：上半年经营现金流净额达4.91亿元，同比增长13.74%，资产负债率降至57.83%，资本结构持续优化。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年H1为20.8亿元，同比增长14.53%。
• 归母净利润：5.1亿元，同比增长94.55%。
• EPS（最新摊薄）：1.51元，预计2018-2020年EPS分别为1.51/1.75/1.94元。

成本与盈利

• 水泥及熟料收入：19.15亿元，同比增长22.42%。
• 水泥及熟料成本：10.72亿元，同比增长0.3%。
• 吨均价提升：82元至310元。
• 毛利率提升：12.2个百分点至45.2%。

市场与估值

• 合理估值区间：7~8xPE，对应目标价格10.64~12.16元。
• 可比公司PE均值：2018年8xPE。
• 公司PE（2018E）：6.32倍。

风险提示

• 重大安全事故：子公司怀宁上峰安全事故影响销量。
• 区域协同破裂：可能影响市场竞争力。
• 环保督查力度超预期：可能对业务造成不利影响。

经营预测指标与估值

营业收入

• 2016年：2,916百万元
• 2017年：4,588百万元
• 2018E：5,539百万元
• 2019E：6,160百万元
• 2020E：6,717百万元

归属母公司净利润

• 2016年：145.23百万元
• 2017年：791.77百万元
• 2018E：1,232百万元
• 2019E：1,428百万元
• 2020E：1,576百万元

EPS（元，最新摊薄）

• 2016年：0.18元
• 2017年：0.97元
• 2018E：1.51元
• 2019E：1.75元
• 2020E：1.94元

毛利率

• 2016年：20.25%
• 2017年：34.69%
• 2018E：39.63%
• 2019E：40.04%
• 2020E：40.07%

净利率

• 2016年：4.98%
• 2017年：17.26%
• 2018E：22.25%
• 2019E：23.18%
• 2020E：23.47%

ROE

• 2016年：9.90%
• 2017年：35.28%
• 2018E：36.30%
• 2019E：29.60%
• 2020E：24.63%

资产负债率

• 2016年：72.42%
• 2017年：60.73%
• 2018E：54.14%
• 2019E：46.39%
• 2020E：40.93%

PE（倍）

• 2018E：6.32
• 2019E：5.45
• 2020E：4.94

PB（倍）

• 2018E：2.29
• 2019E：1.61
• 2020E：1.22

可比公司估值表（PE）

公司基本资料

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 投资建议标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

风险提示

• 重大安全事故：可能对业务造成严重影响。
• 区域协同破裂：可能影响市场竞争力。
• 环保督查力度超预期：可能增加合规成本和运营风险。