20240425-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-水泥主业承压_两翼_战略稳步推进_4页_877kb

上峰水泥（000672）2023年报点评报告：两翼战略稳步推进，业绩承压中寻机遇

1. 总体业绩

2023年公司总营收639.7亿元，同比下降10.34%，归母净利润74.4亿元，同比下降21.56%，扣非归母净利润63.4亿元，同比下降43.03%。Q4单季度归母净利润同比下滑574.0%，主要因水泥价格跌势显著。

2. 水泥主业：量升价跌的双刃剑

• 销量增长但价格承压：水泥熟料销量同比升11.0%，达2145万吨。吨均价同比下降59元至249元/吨，吨毛利同比降28元至60元/吨。
• 区域及海外市场布局：国内市场以华东、西北、西南为主（2023年占比69%/20%/11%）；海外市场布局乌兹别克斯坦等国，可受益于“一带一路”建设。

3. “两翼”战略：多元化收益增长点

• 骨料业务：收入下降32%至493亿元，毛利率仍达70.7%（收入占总收入77%）。产能储备充足，如贵州都匀生产线投产。
• 环保与新能源业务：
  • 危固废协同处置年产能增至64万吨，收入跃增647%，毛利率超560%。
  • 新能源板块光储项目推进，年减排发电量约1400万度。
• 股权投资：投资收益17.7亿元，半导体及新能源领域项目进展顺利。

4. 财务与估值

• 盈利压力：吨毛利下降、毛利率同比缩58.7pct至27.75%，净利率降至11.63%。
• 估值逻辑：维持“买入”评级，下调2024/2025年净利润至90/103亿元，新增2026年预测为116亿元，目标价927元（现价714元）。
• 可比估值：行业PE平均61倍，上峰当前PE为73倍，PB为0.78倍。

5. 风险提示

• 水泥需求不及预期、原材料成本波动。
• 骨料等“两翼”业务发展不及预期。

6. 未来展望

• 主航道：华东价格回暖（2023年第四轮涨价），盈利底部逐步形成。
• 辅航道：骨料储量扩张、环保及新能源产能释放，推动业绩弹性。维持买入策略，关注产业协同与海外成长性。