20200818-东吴证券-上峰水泥-000672.SZ-量价齐升的华东水泥龙头_25页_1mb

上峰水泥详细总结

核心内容

上峰水泥是一家成立于1978年的优质水泥民企，业务涵盖水泥熟料、水泥、骨料等基础建材产品的生产制造和销售。公司近年来积极拓展水泥窑协同处置环保、智慧物流等新领域，其水泥主业产能规模居行业前20强，具备较强的市场竞争力。

公司主要布局在华东地区，该地区基建项目数量多、投资总额高，水泥价格也处于高位，是公司主要的营收来源。2019年，公司营业收入为74.12亿元，同比增长39.37%；净利润为23.78亿元，同比增长59.90%。公司通过收购和建设生产基地，逐步向西部地区扩展，将该地区作为未来业务增长的重要方向。

公司还积极布局危废处理业务，响应国家环保政策，已在宁夏和铜陵启动大型水泥窑协同处置危废项目，预计将在2020年逐步形成营业收入。随着环保政策的持续加强，危废处理将成为公司新的利润增长点。

主要观点

• 行业前景良好：尽管水泥行业整体增速放缓，但华东和西部地区的基建需求稳定，推动行业增长。
• 公司成长性强：上峰水泥在华东地区拥有稳定的市场地位，同时在西部地区积极布局，寻求新增长点。
• 盈利能力强：公司毛利率超过50%，且近年来净利润持续增长，2020-2022年预计净利润增速分别为21.1%、19.4%、12.1%。
• 环保布局积极：危废处理业务作为新兴领域，具有良好的政策支持和市场需求，公司已着手布局，未来有望成为新的利润增长点。
• 估值优势明显：公司当前PE处于过去十年的低位水平，预计未来业绩增长将带来估值修复空间。

关键信息

1. 公司概况

• 上峰水泥创立于1978年，是一家跨区域水泥建材生产与服务集团。
• 公司最大股东为浙江上峰控股集团有限公司，持股32.37%。
• 公司业务覆盖水泥熟料、水泥、骨料、房地产等，其中水泥业务占比最大。

2. 市场表现

• 2020年8月18日收盘价为28.55元。
• 一年最低/最高价为11.57/31.98元。
• 市净率（P/B）为4.06倍。
• 流通A股市值为23228.85百万元。

3. 盈利预测与估值

4. 产能与布局

• 水泥产能：2019年水泥熟料产能约1300万吨，水泥产能约1350万吨。
• 骨料产能：2019年骨料产能为300万吨，预计未来将提升至2000万吨以上。
• 区域布局：公司主要布局在华东地区，占营收93.85%，同时在西部地区（如新疆、宁夏、贵州、广西、吉尔吉斯斯坦等）积极扩展，通过收购、投资等方式布局。

5. 环保与危废处理

• 公司已启动在宁夏和铜陵的水泥窑协同处置危废项目，预计2020年形成收入。
• 水泥窑协同处置具备成本低、资源利用率高、环境效益好等优势。
• 危废处理业务是公司未来重点发展的方向之一。

6. 风险提示

• 雨水天气影响：可能对水泥需求造成季节性影响。
• 错峰限产政策：可能对生产造成一定限制。
• 疫情影响：可能导致基建项目进度延迟，影响水泥需求。

结论

上峰水泥作为一家具有成长性的水泥龙头企业，凭借稳定的行业需求、良好的盈利能力和持续的产能扩张，未来发展前景广阔。公司当前估值处于低位，具备较大的估值修复空间。因此，首次覆盖给予“买入”评级。