上峰水泥（000672）总结
核心内容
上峰水泥是一家专注于水泥制造及基础建材产品的公司，成立于1978年，2013年借壳ST铜城上市。公司主要产品包括水泥熟料、水泥、混凝土及砂石骨料，其中水泥和熟料产品占收入的90%左右。公司深耕华东市场多年，拥有1,200万吨水泥熟料年产能及950万吨水泥粉磨能力，全部为新型干法生产线，具备显著的成本优势。
主要观点
- 成本控制优势显著：公司凭借优质石灰石矿山资源及精细的生产管理，在华东地区具有较低的生产成本，吨完全成本仅次于海螺水泥和万年青，处于行业领先水平。
- 区域供需格局改善：随着供给侧改革持续推进，华东地区水泥行业供需关系持续向好，库存水平下降，水泥价格高位稳定，行业盈利增强。
- 价格弹性突出：公司主要产能位于铜陵地区，受益于区域水泥价格的持续上涨，预计2017-2018年净利润分别为9.3亿和15.1亿，对应PE分别为11X和7X，显示出明显的盈利增长潜力。
- 战略调整与扩张：公司持续优化产品结构，提升终端产品销售比重，增强毛利率。同时，积极响应“一带一路”战略，加快海外项目布局，如吉尔吉斯和乌兹别克斯坦，为公司未来业绩增长提供新动力。
关键信息
公司概况
- 成立时间：1978年
- 主要业务：水泥熟料、水泥、混凝土、砂石骨料制造销售，以及房地产
- 年产能：水泥熟料约1,200万吨，水泥粉磨约950万吨
- 主要生产基地：安徽、浙江（含铜陵、怀宁、浙江等）
- 总股本：814百万股
- 流通股本：814百万股
- 市价：12.07元
- 市值：9,824百万元
盈利预测
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2,026 |
2,916 |
5,409 |
6,274 |
6,588 |
| 净利润 |
61 |
145 |
928 |
1,509 |
1,605 |
| 净利率 |
3.0% |
5.0% |
17.2% |
24.0% |
24.4% |
投资建议
- 评级：买入（首次）
- 估值：2017-2018年净利润预计分别为9.3亿和15.1亿，对应PE分别为11X和7X
- 投资逻辑：公司核心市场稳固，经营能力优秀，短期受益于限产政策带来的价格上涨，中期受益于行业集中度提升和产品结构优化，长期受益于海外扩张。
风险提示
- 宏观经济风险：若宏观经济大幅下滑，可能影响水泥需求。
- 区域价格波动风险：公司盈利受铜陵地区水泥价格波动影响较大。
- 供给侧改革不确定性：改革措施是否能有效落地存在不确定性。
行业与市场表现
- 行业趋势：水泥行业供给侧改革持续推进，环保与能耗标准提升，加速落后产能退出，提升行业整体盈利水平。
- 区域表现：华东地区作为需求最大、供需最稳定的区域，未来行业集中度有望进一步提升，盈利稳定性增强。
- 市场对比：公司股价与行业走势对比图显示其在行业中的相对表现。
财务指标概览
每股指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.08 |
0.18 |
1.14 |
1.85 |
1.97 |
| 每股净资产（元） |
2.14 |
1.80 |
2.51 |
3.81 |
5.19 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.22 |
0.67 |
2.17 |
1.66 |
3.23 |
投资回报率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净资产收益率 |
3.52% |
9.90% |
45.42% |
48.70% |
38.01% |
| 总资产收益率 |
1.28% |
2.39% |
13.15% |
20.69% |
16.83% |
| 投入资本收益率 |
2.28% |
6.70% |
43.76% |
93.97% |
80.22% |
成长性指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
-25.98% |
43.96% |
85.48% |
16.00% |
5.00% |
| EBIT增长率 |
-87.01% |
245.86% |
448.17% |
57.56% |
5.01% |
| 净利润增长率 |
-83.49% |
137.38% |
538.76% |
62.66% |
6.35% |
偿债与运营能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 应收账款周转天数 |
37.4 |
31.7 |
31.7 |
31.7 |
31.7 |
| 存货周转天数 |
54.8 |
94.2 |
74.4 |
64.1 |
64.1 |
| 应付账款周转天数 |
96.3 |
90.3 |
90.3 |
90.3 |
90.3 |
| 资产负债率 |
60.14% |
72.42% |
69.13% |
55.65% |
54.30% |
总结
上峰水泥凭借其在华东市场的深耕和成本控制优势，在当前水泥行业供给侧改革的背景下，展现出良好的盈利增长潜力和价格弹性。公司不仅在国内市场持续优化产品结构、巩固行业地位，还积极拓展海外市场，未来有望实现新的增长。分析师建议给予“买入”评级，认为公司未来两年的盈利表现和估值水平具备投资价值，但需关注宏观经济波动及政策执行的不确定性。
