深度报告-20251230-中国银河-上峰水泥-000672.SZ-上峰水泥深度报告_主业筑基_新质扬帆_高分红彰显发展底气_24页_1mb
报告摘要
上峰水泥深度报告总结
核心内容
上峰水泥是一家总部位于浙江杭州的建材企业，前身是1978年成立的诸暨县上峰水泥厂。公司于2013年通过重组借壳上市，主营业务涵盖水泥、混凝土等，并积极拓展骨料、环保处置、智慧物流、光储等建材产业链业务。此外，公司还涉足股权投资领域，聚焦半导体、新能源、新材料等新质产业，以培育第二增长曲线。
主要观点
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主业筑基，新质增长：公司以华东市场为核心，依托长江水运和优质石灰石资源，逐步向西北、南部及“一带一路”沿线国家拓展。同时，公司通过股权投资探索新质产业，推动多元化发展。
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盈利修复预期：随着“反内卷”政策的深化和产能出清，水泥行业供需格局有望优化。公司盈利预计在2026年实现边际修复，水泥价格和盈利水平有望提升。
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骨料业务优势显著：公司骨料业务凭借低成本拿矿优势，毛利率显著高于行业平均水平，未来有望成为公司业绩的重要支撑。
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新经济投资进入收获期：公司五年深耕新经济领域，累计投资28个项目，总投资额超过19亿元。随着参股企业上市和业务发展，投资收益有望显著增加。
关键信息
公司发展概况
- 成立背景：1978年成立，2013年借壳上市。
- 业务布局：以水泥和混凝土为主营业务，延伸至骨料、环保处置、智慧物流、光储等。
- 五年规划：2025-2029年规划，目标在2029年实现熟料2000万吨、水泥3000万吨、骨料4000万吨等。
财务表现
- 营业收入：2024年为54.48亿元，2025年预计为50.35亿元，2026年预计为51.72亿元，2027年预计为52.89亿元。
- 归母净利润：2024年为6.27亿元，2025年预计为7.16亿元，2026年预计为8.10亿元，2027年预计为9.24亿元。
- 每股收益：2025年预计为0.74元，2026年预计为0.84元，2027年预计为0.95元。
- PE估值：2025年为15.99倍，2026年为14.14倍，2027年为12.39倍。
分红政策
- 累计分红比例：自上市以来，累计分红比例达33.6%。
- 2024年分红：现金分红6.01亿元，分红比例高达95.73%。
- 未来分红规划：2024-2026年，每年现金分红比例不低于35%，金额不低于4亿元。
风险提示
- 原燃材料价格波动：石灰石、煤炭等原燃材料价格波动将影响公司盈利能力。
- 市场需求不及预期：水泥及其产业链产品需求与基建、房地产密切相关，若市场恢复不及预期，将影响公司业绩。
- 政策推进不及预期：水泥“反内卷”政策的推进力度可能影响行业供需格局及公司盈利修复。
- 股权投资风险：若新经济项目景气度下降，可能影响投资收益。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 54.48 | 50.35 | 51.72 | 52.89 |
| 收入增速（%） | -14.83 | -7.58 | 2.72 | 2.26 |
| 归母净利润（亿元） | 6.27 | 7.16 | 8.10 | 9.24 |
| 利润增速（%） | -15.70 | 14.13 | 13.09 | 14.11 |
| 毛利率（%） | 26.16 | 29.91 | 31.44 | 33.68 |
| 摊薄EPS（元） | 0.65 | 0.74 | 0.84 | 0.95 |
| PE（倍） | 18.25 | 15.99 | 14.14 | 12.39 |
投资建议
基于公司良好的发展预期和“双轮驱动”战略，上峰水泥被给予“推荐”评级。公司通过建材主业和股权投资业务的协同，有望实现稳健增长，预计2025-2027年业绩持续提升，估值空间较大。
附录：业务拆分与估值
业务拆分（2023A-2027E）
| 产品 | 营业收入（亿元） | 收入增速（%） | 毛利率（%） |
|---|---|---|---|
| 水泥 | 35.965 | -6.4 | 28.5 |
| 商品熟料 | 8.109 | 0.6 | 30.0 |
| 砂石骨料 | 2.874 | 11.9 | 59.0 |
| 商品混凝土 | 1.942 | 2.0 | 15.0 |
| 环保处置 | 0.952 | 5.0 | 12.0 |
| 其他业务 | 0.106 | 20.0 | 55.0 |
可比公司估值
| 股票代码 | 股票名称 | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE |
|---|---|---|---|---|
| 600801.SH | 华新建材 | 16.83 | 14.00 | 12.39 |
| 600585.SH | 海螺水泥 | 12.55 | 11.10 | 10.11 |
| 000877.SZ | 天山股份 | 34.97 | 21.37 | 17.42 |
| 002233.SZ | 塔牌集团 | 15.32 | 14.88 | 13.85 |
| 000401.SZ | 金隅冀东 | 19.62 | 13.77 | 12.39 |
| 平均值 | - | 23.53 | 16.19 | 13.51 |
合理估值区间
- P/E估值：合理PE为17倍，当前估值偏低，有提升空间。
- P/B估值：合理PB为1.46-1.57倍，当前PB为1.28倍，有增长潜力。
图表目录
- 图1：公司发展历程图
- 图2：2024年全国水泥熟料产能TOP15
- 图3：2025-2029年公司五年发展规划
- 图4：公司股权结构图
- 图5：上峰水泥营业收入及同比增速
- 图6：上峰水泥归母净利润及同比增速
- 图7：上峰水泥各业务营业收入占比
- 图8：上峰水泥各业务毛利占比
- 图9：上峰水泥销售毛利率及销售净利率
- 图10：上峰水泥期间费用率
- 图11：上峰水泥经营性现金净流量及同比增速
- 图12：上峰水泥货币资金及同比增速
- 图13：上峰水泥年度现金分红总额及股利支付率
- 图14：上峰水泥及可比上市公司近12个月股息率
- 图15：SW水泥制造板块营业收入及同比增速
- 图16：SW水泥制造板块归母净利润及同比增速
- 图17：历年各省份错峰停窑天数及2025年1-11月错峰天数占比
- 图18：我国水泥熟料周度库容率分年曲线
- 图19：全国P.O42.5普通硅酸盐水泥散装价格分年曲线
- 图20：单季度SW水泥行业销售毛利率分年曲线
- 图21：秦皇岛港山西产动力末煤Q5500平仓价
- 图22：吨水泥煤炭价格差走势
- 图23：全国砂石需求量及同比增速
- 图24：不同品种砂石全国均价
- 图25：上峰水泥骨料销量及同比增速
- 图26：上峰水泥骨料售价
- 图27：上峰水泥骨料及其他业务毛利率情况
- 图28：国内头部水泥企业骨料业务毛利率情况
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