20180713-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-深耕华东市场_价格弹性贡献净利大幅提升_3页_985kb

上峰水泥（000672）总结

核心内容

上峰水泥（000672）在2018年上半年业绩显著增长，预计实现归母净利4.9-5.2亿元，同比增长87-99%，业绩符合市场预期。公司主要受益于华东市场水泥价格的大幅上涨，同时通过恢复生产及优化运营，提升了整体盈利能力。

主要观点

• 华东市场为核心：公司熟料产线主要集中于安徽，占比高达77%，安徽怀宁和铜陵为重要生产基地。公司依托优质石灰石资源和靠近终端市场的粉磨站布局，具备显著的成本和市场优势。
• 价格弹性显著：2018年二季度华东地区水泥价格率先上涨，浙江、江苏、安徽等地水泥价格同比涨幅均超过100元/吨，其中浙江涨幅最大，达到138.4元/吨。
• 销量回升：公司经历安全、环保整顿后，4月、5月产量受阻，但6月起全面恢复生产，推动销量回升，提升整体营收与利润。
• 盈利能力增强：尽管部分产线因停产增加成本，但其他产线价格持续上涨，吨毛利与吨净利表现良好，最终带动归母净利大幅增长。
• 长期战略优势：公司布局类海螺“T”型战略，具备市场和成本双重壁垒，同时积极配合环保政策，提升企业合规性与可持续发展能力。

关键信息

业绩表现

• 2018上半年归母净利：预计4.9-5.2亿元，同比增长87-99%。
• 2018-2020年盈利预测：
  • 归母净利：12.57亿元（2018E）、14.38亿元（2019E）、16.11亿元（2020E）。
  • EPS：1.55元（2018E）、1.77元（2019E）、1.98元（2020E）。
  • PE：5.63X（2018E）、4.92X（2019E）、4.39X（2020E）。

财务数据

• 营业收入：2018年预计60.33亿元，同比增长31.52%。
• 净利润：2018年预计12.57亿元，同比增长58.80%。
• 毛利率：预计37.00%（2018E），净利率预计20.84%（2018E）。
• ROE：预计41.26%（2018E），显著提升。
• 资产负债率：预计54.92%（2018E），持续下降。
• 流动比率：预计1.04（2018E），偿债能力增强。

估值指标

• 市盈率（P/E）：5.63X（2018E），4.92X（2019E），4.39X（2020E）。
• 市净率（P/B）：2.32（2018E），1.75（2019E），1.37（2020E）。
• EV/EBITDA：3.49（2018E），2.74（2019E），2.00（2020E）。

风险提示

• 新建项目不及预期。
• 基建与房地产需求下降。
• 供给侧改革推进不及预期。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：15.5元。
• 当前价格：8.70元。

结论

上峰水泥凭借在华东市场的布局，成功分享了水泥价格大幅上涨的红利，同时通过恢复生产与优化运营，显著提升了盈利水平。公司具备良好的市场与成本优势，长期来看，环保常态化趋势有利于其持续发展。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步走低，未来增长潜力较大。维持“买入”评级，建议关注其在水泥行业中的长期表现。