20200901-浙商证券-上峰水泥-000672.SZ-上峰水泥深度报告_一枝独秀出华东_兼具成长和弹性的平衡者_24页_3mb

上峰水泥深度报告总结

核心内容概览

上峰水泥（000672）作为中国水泥行业的领先企业之一，具备优异的盈利能力与成长潜力。报告指出，公司近5年净利润复合增长率超过100%，近3年净资产收益率均超过40%，远高于行业平均水平。公司当前估值较低，具有成长与弹性的双重优势，预计未来三年将进入快速扩张期，同时在骨料和环保业务方面具备良好的增长前景。

主要观点

• 行业高景气度持续：水泥行业整体保持高景气，需求稳中有升，尤其在华东和西北地区表现突出。预计2020全年水泥需求增速为2.75%，2021和2022年分别有望达到3.94%和2.18%。
• 区域分化明显：华东和西北地区供需格局良好，水泥价格和产能利用率较高，而西南、华北、东北地区则面临较大的供给压力和需求不确定性。
• 产能控制与政策影响：国家对水泥行业实施产能置换和矿山整治政策，有效抑制了产能扩张，提升了行业集中度。西北地区计划退出540万吨产能，有助于改善供需格局。
• 公司盈利能力突出：上峰水泥的ROE和净利率在行业内领先，2019年ROE达53%，净利率达32%。公司通过优化成本结构，实现了高利润率。
• 战略扩张与多元化布局：公司正积极拓展宁夏、广西、贵州市场，预计到2022年熟料产能将达到2000万吨，骨料产能将从650万吨提升至1500万吨，环保业务（水泥窑协同处置危废）也有望成为新的增长点。

关键信息

盈利能力

• 近5年净利润复合增长率超过100%。
• 近3年净资产收益率均超过40%。
• 2020年上半年净利润为2947.25亿元，每股收益为3.62元，对应PE为7.70倍。
• 预计2020-2022年EPS分别为3.62元、4.81元、6.05元，对应PE分别为7.70倍、5.80倍、4.62倍。

业务布局

• 公司在华东地区占据主导地位，2019年水泥业务收入占比达94%。
• 拟通过并购和新建项目，在宁夏、广西、贵州市场扩大产能，预计到2022年熟料和水泥总产能均达到2000万吨。
• 骨料业务当前产能约650万吨，预计到2022年达到1500万吨，毛利率超过82%。
• 环保业务通过水泥窑协同处置危废，预计2020-2022年收入分别为0.93亿、7.40亿、12.64亿元，毛利率较高。

未来增长点

• 骨料业务将成为公司的重要增长点，预计到2025年产能达到3000万吨。
• 环保业务通过水泥窑协同处理危废，具备高毛利率和低运营成本的优势，预计到2022年产能利用率可达到90%。

风险提示

• 基建及房地产投资不及预期。
• 新建产能达产不及预期。
• 疫情反复可能影响市场需求。

投资建议

• 公司作为华东区域龙头企业，具有较强的盈利能力和增长潜力。
• 预计2020年下半年至2021年上半年水泥价格将开启趋势性上涨，公司估值有望进一步提高。
• 给予“买入”评级，目标价格为38元，涨幅超过20%。

总结

上峰水泥凭借其强大的盈利能力、良好的区域布局和多元化业务策略，有望在未来三年实现快速成长。公司在华东和西北地区具备较强的市场优势，同时在骨料和环保业务方面也有望成为新的盈利增长点。尽管面临一定的市场风险，但公司良好的管理和战略布局使其具备较强的抗风险能力，值得投资者关注。