20220426-东吴证券-健盛集团-603558.SH-业绩底部复苏_棉袜无缝业务逐步恢复向好_3页_391kb

健盛集团（603558）总结

核心内容

健盛集团是全球领先的棉袜制造商，近年来通过收购拓展无缝内衣业务，成为行业龙头。公司业绩在2021年实现扭亏，2022年第一季度呈现显著复苏，预计未来三年业绩将持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，主要基于棉袜业务的稳健增长及无缝内衣业务的复苏趋势。

主要观点

• 业务结构：公司以棉袜业务为核心，占主营收入比例较高，同时通过收购拓展无缝内衣业务，形成双业务格局。
• 业绩复苏：2021年实现扭亏，净利润同比增长132%；2022年第一季度收入和净利润分别同比增长28.54%和74.10%，显示出强劲的复苏势头。
• 棉袜业务表现：棉袜业务量价齐升，2021年收入同比增长41.78%，2022年第一季度继续增长17%，主要得益于产品提价。
• 无缝内衣业务恢复：2022年第一季度无缝内衣业务收入同比增长56%，主要受益于新客户拓展及老客户新增品牌合作。
• 盈利能力提升：棉袜业务毛利率达到历史高位，无缝内衣业务毛利率逐步恢复，整体盈利能力增强。
• 财务预测：预计2022-2024年归属母公司净利润分别同比增长75.93%、26.94%、9.38%，EPS分别为0.75/0.95/1.04元/股，对应PE分别为14.56/11.47/10.48倍。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于大盘。

关键信息

业务与市场

• 棉袜产能全球领先，客户包括迪卡侬、优衣库、彪马等。
• 无缝内衣业务2017年通过收购俏尔婷婷切入，但受疫情和客户自建工厂影响，2020年收入下滑25.24%。
• 2022年第一季度无缝内衣业务收入同比增长56%，主要受益于新客户H&M、IKAR及老客户新增品牌合作。

财务表现

• 2021年：营业总收入20.52亿元，同比增长29.65%；净利润1.67亿元，扭亏为盈。
• 2022年第一季度：收入同比增长28.54%，净利润同比增长74.10%。
• 毛利率：棉袜业务毛利率2021年达26.76%，2022年第一季度维持在31.5%；无缝内衣毛利率2022年第一季度提升至21%，但仍低于疫情前水平。

财务预测

财务指标

• 每股净资产：预计2022-2024年分别为6.64/7.59/8.63元。
• ROE：预计2022-2024年分别为11.28%/12.52%/12.05%。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为33.30%/27.36%/19.01%。

现金流

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为302/459/473百万元。
• 投资活动现金流：2022年预计为-29百万元，2023年为-58百万元，2024年为-7百万元。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-258百万元，2023年为-288百万元，2024年为-418百万元。
• 现金净增加额：预计2022年为14百万元，2023年为113百万元，2024年为48百万元。

风险提示

• 汇率波动：人民币贬值可能对出口业务产生影响。
• 海外扩产不达预期：越南产能爬坡可能面临不确定性。
• 疫情恶化：可能影响海外生产与销售。
• 大客户订单波动：主要客户订单变化可能对业绩产生影响。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：未提及

股价与市场数据

估值分析

• PE：2022年预计为14.56倍，2023年为11.47倍，2024年为10.48倍。
• PB：2022年预计为1.64倍，2023年为1.44倍，2024年为1.26倍。

结论

健盛集团作为棉袜和无缝内衣双业务龙头，2021年实现业绩扭亏，2022年第一季度表现亮眼，未来三年业绩预计持续增长。公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其在棉袜和无缝内衣领域的持续增长潜力。