深度报告-20240110-开源证券-健盛集团-603558.SH-公司深度报告_业绩拐点将至_棉袜_无缝服饰龙头再起航_23页_3mb

健盛集团（603558SH）投资分析报告总结

公司定位

健盛集团是国内棉袜和无缝服饰的龙头制造商，拥有双业务协同发展模式，客户涵盖优衣库、PUMA、李宁等国内外知名品牌。全球化产能布局覆盖中国（浙江、贵州）、越南等地，是全球规模最大、配套最全的袜品企业之一。

行业分析

1. 棉袜行业：步入成熟期，预计2023-2028年全球/中国市场规模年复合增长率（CAGR）均为25%。中国作为出口大国，中高端产能集中于头部企业，健盛集团通过研发投入和技术优势抢占全球市场。
2. 无缝服饰行业：仍处成长阶段，预计2013-2022年中国产值年复合增长率为160%。渗透率从2013年的6%提升至2022年的22%，量价齐升推动出口规模稳定增长。

业务重点

• 棉袜业务：绑定国际大客户（优衣库、PUMA等），海外产能（越南）占比55%，2025年产能目标47亿双，产能利用率提升至90%以上，毛利率预计稳定在28%-29%。
• 无缝服饰业务：越南产能布局加速，均价高于行业平均（2022年为254元/件），合作新客户（李宁、TEFRON）订单增长，毛利率预计从18%提升至23%。

关键看点

• 短期：2024年无缝服饰新订单落地，带动产能利用率和盈利能力改善。
• 长期：持续海外扩张提升国际竞争优势，2023-2025年归母净利润预计240/318/352亿元，复合增长率211%。

财务预测（2023-2025）

• 营收：2223亿元（-5.6% YoY）→ 2682亿元（+207% YoY）→ 2922亿元（+89% YoY）。
• 归母净利润：240亿元（YoY -8.3%）→ 318亿元（YoY +32.6%）→ 352亿元（YoY +106%）。
• EPS：0.65元 → 0.86元 → 0.95元，对应PE：151倍 → 114倍 → 103倍。

投资建议

维持“买入”评级，短期因业绩拐点弹性大，长期源于海外产能布局和客户结构优化。目标估值低于同业，净利增速高于行业平均水平，具备估值提升空间。

风险提示

汇率波动、产能爬坡不及预期、国际品牌供应链调整风险。