20220427-山西证券-健盛集团-603558.SH-棉袜业务稳健增长_无缝业务恢复带来成长空间_5页_400kb

报告摘要

健盛集团是一家专注于棉纺制品的公司，2021年及2022年一季度业绩表现亮眼，主要受益于棉袜业务的稳健增长和无缝业务的恢复。分析师王冯首次给予公司“买入-A”评级，预计公司未来三年业绩将保持增长态势。

业绩增长显著：
2021年公司实现营收20.52亿元（+29.7%），归母净利1.67亿元（+131.7%），扣非后归母净利润1.53亿元（+128.0%）。2022年一季度营收5.32亿元（+28.5%），归母净利0.82亿元（+74.1%），显示出强劲的复苏势头。
业务结构优化：
棉袜业务量价齐升，销量达3.83亿双（+34%），平均单价提升近6%，带动毛利率恢复至31.2%（+8.6%）。无缝业务则因客户结构变化和价格下降，毛利率有所下滑，但预计随着新客户拓展和订单增加，盈利水平将同步提升。
产能扩张与布局：
2021年公司棉袜产能继续提升，越南和江山基地出货量分别增长35%和33%。贵州工厂无缝编织机数量由173台增至309台，越南工厂开机率提升至70%。此外，贵州工厂规划新增1000台袜机，首期440台已于Q3投产。
投资建议与估值：
预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.9/3.7/4.6亿元，同比增长74%/26%/26%，对应EPS分别为0.74/0.93/1.17元。PE分别为16/13/10倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

会计年度	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,582	2,052	2,441	2,900	3,471
YoY(%)	-11.1	29.7	19.0	18.8	19.7
净利润(百万元)	-528	167	290	365	459
YoY(%)	-293.1	-131.7	73.5	26.0	25.6
毛利率(%)	20.1	26.8	29.8	30.7	31.6
EPS(摊薄/元)	-1.34	0.43	0.74	0.93	1.17
ROE(%)	-22.1	7.2	11.4	12.8	14.1
P/E(倍)	-9.0	28.5	16.4	13.0	10.4
P/B(倍)	2.0	2.1	1.9	1.7	1.5
净利率(%)	-33.3	8.2	11.9	12.6	13.2

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1344	1826	1920	2525	2738
现金	534	615	769	913	1093
应收票据及应收账款	316	438	459	607	669
预付账款	12	19	18	26	27
存货	430	665	585	881	849
其他流动资产	52	90	90	98	100
非流动资产	1989	2127	2410	2686	3007
资产总计	3333	3953	4330	5211	5745

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	259	271	255	311	419
投资活动现金流	-35	-301	-324	-346	-407
筹资活动现金流	-96	92	-80	-120	-131

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1582	2052	2441	2900	3471
营业成本	1264	1503	1714	2011	2374
营业利润	-499	200	343	430	538
归属母公司净利润	-528	167	290	366	459
EBITDA	-340	395	426	555	691

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-11.1	29.7	19.0	18.8	19.7
营业利润增长率(%)	-265.1	140.1	71.1	25.5	25.2
归属母公司净利润增长率(%)	-293.1	-131.7	73.5	26.0	25.6
毛利率(%)	20.1	26.8	29.8	30.7	31.6
净利率(%)	-33.3	8.2	11.9	12.6	13.2
ROE(%)	-22.1	7.2	11.4	12.8	14.1
ROIC(%)	-16.8	6.1	8.4	9.3	10.1
资产负债率(%)	28.4	41.4	41.2	45.3	43.4
流动比率	1.8	1.3	1.2	1.1	1.1
速动比率	1.2	0.8	0.8	0.7	0.8
总资产周转率	0.4	0.6	0.6	0.6	0.6
应收账款周转率	5.0	5.4	5.4	5.4	5.4
应付账款周转率	6.7	4.8	4.8	4.8	4.8
P/E	-9.0	28.5	16.4	13.0	10.4
P/B	2.0	2.1	1.9	1.7	1.5
EV/EBITDA	-14.2	13.2	12.6	9.9	8.1

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-5% -15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10% -10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。