20230711-中邮证券-流动性形势和债市策略_宽松周期_延长阶段__47页_3mb

中邮证券2023年7月11日研究报告总结：流动性形势与债市策略解读

一、核心结论概述

当前中国处于货币宽松周期的第九个季度，流动性整体维持宽松状态，资金价格处于低位。政策重点转向宽信用，预期三季度后续流动性政策将落地生效。

二、狭义流动性

1. 宽松驱动因素：银行内生活跃，中长期流动性充裕；宽松源于信贷需求边际走弱，促使银行增强融出。
2. 政策组合要点：结构性宽信用、强化基建投资，存款利率调整滞后于政策利率，存在长期息差下行压力。

三、广义流动性形势

1. 信贷透支效应：一季度信贷超额投放将对后续信贷增长形成挤出。
2. 财政发力以国债为主：7月政治局会议是财政政策观察窗口，特别国债推出可能性较低。
3. 企业融资结构变化：在宽信用政策推动下，企业中长期贷款支撑基建投资，制造业投资仍处于下行周期。

四、同业存单与利率变动

1. 利率周期与价值区间：
   • 短端NCD利率配置价值区间在23%~25%。
   • 利率分化加剧，曲线偏平。
2. 资金流向：资金价格中枢偏低，央行仍倾向维持流动性宽松。

五、债市策略建议

（一）利率债配置建议

• 逆周期宽松的窗口仍在扩大。
• 短端利率走向牛平状态，但短端票息配置仍具性价比。
• 信用利差压缩仍可把握，城投债跑赢短融。

（二）配置节奏关注

• 短端资产：信用债票息压缩策略。
• 长端策略：稳货币、降息驱动结束，盛夏债市博弈加剧，需谨慎操作。

六、风险提示

• 国内：货币政策超预期紧缩。
• 美国：经济超预期下行及美联储流动性向好；
• 债市表现：受货币政策反转、短期信用风险加剧影响。

执行要点：

• 短端资产优先票息策略；
• 暂守宏观景气提升阶段配置信用风险；
• 利率债策略需待政策落地确认信息。