20180806-中诚信国际-7月利率债运行分析_政策边际微调利好债市_流动性或延续合理充裕_7页_1mb

7月利率债运行分析总结

一、经济基本面：分化走势，下行压力显现

核心内容

7月经济基本面呈现分化走势，整体下行压力进一步显现，但经济仍具有一定的韧性。

主要观点

• GDP增速放缓：1-6月GDP增长维持在6.7%-6.9%的较高区间，但增速有所放缓。
• 工业生产与基建投资走弱：工业生产同比小幅回落，与环保限产结束后回升不及预期有关；地方政府债务监管趋严导致基建投资大幅回落，拖累整体投资增速。
• 消费与净出口疲软：社会消费品零售总额增速回落至个位数，净出口对经济增长贡献率持续为负。
• 通胀可控：CPI保持平稳，PPI较去年同期明显回落。
• 信用收缩：监管趋严背景下，M2维持低位运行，信用收缩明显。
• PMI回落：中采PMI与财新PMI均下滑，供需两端扩张放缓，显示经济景气度回落。
• 贸易摩擦影响加深：中美贸易战对我国经济的负面影响更为清晰，未来可能进一步加剧经济下行压力。

二、资金与流动性监测：合理充裕，市场利率下行

核心内容

7月流动性保持合理充裕，市场利率整体下行，资金面宽松。

主要观点

• 央行操作：央行延续“削峰填谷”策略，通过降准和MLF投放中长期资金，维持流动性宽松。
• 资金面变化：月初因定向降准和财政支出集中，资金面宽松；中旬央行净回笼资金使流动性回到合理充裕水平；下旬通过MLF操作延续宽松态势。
• 利率走势：Shibor利率整体下行，银行间同业拆借利率除1周和3月期外，其余期限均下行；质押式回购利率普遍下行。
• 融资成本下降：区域票据直贴利率延续下行，Shibor1年期利率与贷款基础利率（LPR）倒挂现象修复，银行负债成本对贷款利率的上行压力缓解。

三、利率债一级市场：发行放量，利率全面下行

核心内容

7月利率债发行持续放量，发行利率全面下行，地方债发行占比上升。

主要观点

• 发行总量：7月债市总发行量为35573.89亿元，较上月减少5284.25亿元；净融资额增加至13210.55亿元。
• 利率债发行：利率债发行13912.04亿元，较上月增加2159.8亿元；信用债发行7341.2亿元，较上月增加1449.28亿元。
• 发行结构：
  • 国债发行减少至3408.6亿元；
  • 政策性金融债发行增加至2933.9亿元；
  • 地方政府债发行大幅增加至7569.54亿元。
• 发行利率：国债、政策性金融债、地方债发行利率均下行，其中国债招投标利率为3.34%，比上月下行15bp；政策性金融债发债利率下行26bp至3.88%；地方债招投标利率下行18bp至3.80%。
• 地方债利差：地方债与同期限国债收益率利差维持区间波动，月末有所收窄。

四、利率债二级市场：交易量回升，收益率多数下行

核心内容

利率债二级市场交易活跃，收益率多数下行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。

主要观点

• 交易量回升：7月利率债二级市场交易总量达66917.19亿元，较上月增加20040.33亿元。
• 国债交易：国债交易量为17822.88亿元，较上月增加4616.03亿元，日均交易量达810.13亿元。
• 收益率走势：
  • 国债收益率多数下行，3M、1Y、3Y、5Y期收益率分别下行至2.30%、2.84%、3.06%、3.22%；
  • 7Y期收益率与月初持平，10Y期收益率上行至3.48%；
  • 政策性金融债收益率均下行，且短端下行幅度超过长端。
• 曲线陡峭化：中短期收益率快速下行，收益率曲线陡峭化，但国开债收益率期限倒挂现象仍未修复。

五、近期政策与展望：政策边际宽松，流动性或延续合理充裕

核心内容

政策层面维持稳健中性，流动性合理充裕，对债市形成利好。

主要观点

• 政策基调：中央政治局会议明确提出货币政策稳健取向和流动性合理充裕的管理目标；国务院金融稳定发展委员会强调精准应对小微企业融资问题，不走“大水漫灌”老路。
• 流动性展望：8月流动性将保持合理充裕，央行公开市场操作压力较小，市场利率对债市影响有限。
• 市场影响：政策边际宽松为债市提供支撑，收益率或维持平稳。
• 外部环境：人民币贬值压力仍在，美元兑人民币汇率接近6.9，中美10年期国债利差一度缩小至50bp左右，资本流出压力增加，但整体对债市影响不大。

六、关键信息汇总

• 经济数据：GDP、工业生产、基建投资、社零额、净出口等数据均显示经济下行压力加大。
• 流动性：央行通过降准、MLF等工具维持流动性合理充裕，市场利率整体下行。
• 利率债发行：利率债发行持续放量，国债发行减少，政策性金融债和地方政府债发行增加。
• 利率债收益率：多数期限国债收益率下行，收益率曲线陡峭化；国开债收益率倒挂未修复。
• 政策导向：货币政策稳健中性，强调精准支持实体经济，流动性有望延续宽松。
• 市场展望：8月债市或维持稳定，收益率大概率平稳。

七、附图与数据来源

• 图1：六大发电集团日均耗煤量波动上升（数据来源：中诚信国际整理）
• 图2：高炉开工率下行（数据来源：中诚信国际整理）
• 图3：央行公开市场操作（数据来源：中诚信国际整理）
• 图4：Shibor利率走势（数据来源：中诚信国际整理）
• 图5：银行间质押式回购利率走势（数据来源：中诚信国际整理）
• 图6：Shibor1Y与LPR1Y（数据来源：中诚信国际整理）
• 图7：票据贴现利率走势（数据来源：中诚信国际整理）
• 图8：国债发行利率下行（数据来源：中诚信国际整理）
• 图9：国开债发行利率下行（数据来源：中诚信国际整理）
• 图10：非国开债发行利率下行（数据来源：中诚信国际整理）
• 图11：地方债发行利差区间波动、月末收窄（数据来源：中诚信国际整理）
• 图12：利率债交易量持续回升（数据来源：中诚信国际整理）
• 图13：国债收益率走势（数据来源：中诚信国际整理）
• 图14：国开债收益率走势（数据来源：中诚信国际整理）
• 图15：进出口银行债到期收益率（数据来源：中诚信国际整理）
• 图16：利率债变化幅度（数据来源：中诚信国际整理）

八、总结

7月利率债市场整体表现稳健，受益于政策边际宽松与流动性合理充裕，市场利率下行带动收益率多数下行。经济基本面分化，下行压力显现，但政策层面积极应对，强调精准支持。展望8月，流动性预计仍保持合理充裕，债市有望维持稳定。