保险行业2024年一季报业绩综述：负债端拐点进一步夯实，关注高beta属性显现-240507-申万宏源-24页_1mb

保险行业2024年一季报业绩总结

核心内容

2024年第一季度，A股上市险企整体业绩呈现利润承压、负债端回暖、资产端承压的特征。分析师认为，随着市场环境的改善，保险板块具备高beta属性，值得关注。

主要观点

1. 利润承压符合预期，上市险企增速分化
   受资本市场波动影响，A股上市险企合计归母净利润同比下降9.2%至913.86亿元。其中，中国太保、中国平安、中国人寿表现相对稳健，而中国人保和新华保险则略低于预期。

2. 负债端：NBV高增，大灾拖累财险承保表现
   1Q24 NBV同比大幅增长，其中人保寿险、新华保险、友邦保险、中国太保、中国人寿、中国平安的NBV增速均超预期。但财险板块因大灾和出行恢复，综合成本率承压，导致承保利润下滑。

3. 资产端：市场波动影响下，投资表现承压
   长端利率下降和权益市场波动对险企投资收益构成压力。净投资收益率和总投资收益率均同比承压，但部分公司受益于债券牛市。

4. 投资分析意见：催化齐备，关注高beta属性显现
   多重因素推动保险板块估值提升，包括地产行业政策优化、长端利率上行、国有资产结构优化等。分析师推荐中国人寿、新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保。

关键信息

1. A股上市险企归母净利润表现

• 合计归母净利润：913.86亿元，同比下降9.2%
• 公司表现：
  • 中国太保：117.59亿元，同比+1.1%（超预期）
  • 中国平安：367.09亿元，同比-4.3%（超预期）
  • 中国人寿：206.44亿元，同比-9.3%（符合预期）
  • 中国人保：89.63亿元，同比-23.5%（略低于预期）
  • 新华保险：49.42亿元，同比-28.6%（略低于预期）

2. 人身险业务表现

• NBV同比增速：

  • 人保寿险：+81.6%
  • 新华保险：+51.0%
  • 友邦保险：+31.0%（固定汇率口径）
  • 中国太保：+30.7%
  • 中国人寿：+26.3%（创近年来新高）
  • 中国平安：+20.7%

• 新单保费表现：

  • 中国太保：328.33亿元，同比+0.4%
  • 中国人寿：1124.44亿元，同比-4.4%
  • 中国平安：566.28亿元，同比-13.6%
  • 人保寿险：253.37亿元，同比-20.6%
  • 新华保险：125.92亿元，同比-41.0%
  • 友邦保险：24.49亿美元（ANP口径），同比+26.6%

• NBVM同比提升：

  • 友邦保险：+2.1pct
  • 中国平安：+6.5pct
  • 中国太保：+3.7pct
  • 人均产能提升：中国太保、新华保险、中国平安等公司个险渠道表现稳健。

3. 财险业务表现

• 原保险保费收入：

  • 太保财险：625亿元，同比+8.6%
  • 人保财险：1740亿元，同比+3.8%
  • 平安财险：791亿元，同比+2.8%

• 车险原保险保费收入：

  • 太保财险：264.77亿元，同比+2.2%
  • 人保财险：692.40亿元，同比+1.9%
  • 平安财险：518.00亿元，同比+3.5%

• 非车险原保险保费收入：

  • 人保财险：1047.37亿元，同比+5.1%
  • 太保财险：360.14亿元，同比+13.8%
  • 平安财险：272.75亿元，同比+1.4%

• 综合成本率（COR）：

  • 太保财险：98.0%，同比-0.4pct（超预期）
  • 平安财险：99.6%，同比+0.9pct
  • 人保财险：97.9%，同比+2.2pct

• 承保利润：

  • “老三家”合计：36.24亿元，同比-42.5%
  • 太保财险：9.11亿元，同比+32.4%
  • 平安财险：3.23亿元，同比-67.5%
  • 人保财险：23.91亿元，同比-48.3%

4. 投资端表现

• 投资资产规模：

  • 中国人寿：5.93万亿元，同比+4.8%
  • 中国平安：4.93万亿元，同比+4.4%
  • 中国太保：2.34万亿元，同比+4.2%
  • 新华保险：1.37万亿元，同比+2.3%

• 净投资收益率：

  • 中国太保：3.2%（同比持平）
  • 中国平安：3.0%（同比-0.1pct）
  • 中国人寿：2.8%（同比-0.8pct）

• 总投资收益率：

  • 中国太保：5.2%（同比-0.4pct）
  • 新华保险：4.6%（同比-0.6pct）
  • 中国人寿：3.2%（同比-1.0pct）

5. 投资分析意见

• 地产政策改善：政治局会议提出促进地产行业高质量发展，有助于缓解险企资产端担忧。
• 长端利率上行：10年期国债收益率回升至2.3%以上，对寿险估值构成利好。
• 国有资产优化：行业集中度提升，关注头部央企配置机会。
• 推荐标的：中国人寿、新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保。

风险提示

• 市场波动加剧
• 长端利率持续下行
• 监管供给侧改革政策影响超预期
• 大灾频发

估值表

投资评级说明

• A股投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%～20%
  • 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 港股投资评级：

  • 买入：股价预计将上涨20%以上
  • 增持：股价预计将上涨10%～20%
  • 持有：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间
  • 减持：股价预计将下跌10%～20%
  • 卖出：股价预计将下跌20%以上

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。