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安踏体育港股研究报告：主品牌流水超预期

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：1135港元（较8985港元有26%预期升幅）
• EPS (2023–2025)：2.80元 -> 3.42元 -> 4.17元 -> 4.87元
• PE估值 (2023–2024)：24x -> 20x

核心观点

• 业绩超预期：安踏主品牌Q3流水同比增长高单位数，优于预期；FILA流水增长低双位数；其他品牌（KolonSport、Descente等）Q3流水增速45–50%，环比放缓但全年目标有信心。
• 运营改善：线上线下分化中Q3线下增速快于线上；FILA线上业务增速领先；库销比可控。
• DTC改革推进：产品升级、代言人合作增强品牌影响力（奥运装备、名人活动等）。
• 盈利调整：调高2023–2025年净利润预测至967.8亿、1180亿、1379.7亿元，同比增长275%、219%、169%。

风险提示

• 品牌推广效果低于预期
• DTC转型不及预期
• 存货积压风险

### 关键数据摘要
- **Q3业绩亮点**：
  - 主品牌：Q3流水高单位增长；9月环比改善。
  - FILA：低双位数增速，折扣改善。
  - 其他品牌：45%–50%高增长。
- **估值支撑**：
  - 当前股价8985港元，PE 24x，目标价1135港元，分析师看好增长确定性及弹性。
- **增长驱动**：三大成长曲线稳健，户外群收入目标有信心。