20221017-山西证券-安踏体育-02020.HK-22Q3各品牌流水环比改善_十一期间流水保持正增长_5页_429kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容概述

安踏体育在2022年第三季度实现了整体零售流水增长，尽管受到疫情反复影响，但公司通过加强线上渠道布局和应对措施，有效缓解了线下客流下滑带来的压力。各品牌表现差异明显，其中安踏品牌、FILA品牌和所有其他品牌均实现不同程度的增长。

主要观点

• 整体表现：22Q3公司整体流水增长，十一期间实现正增长，预计2022-2024年每股收益分别为2.99、3.76和4.73元，对应22、23年PE约25、20倍，维持“买入-A”建议。
• 安踏品牌：零售流水同比增长中单位数，较上一季度显著改善。安踏儿童和电商增长表现突出，库销比略高于5倍，但折扣保持良好。
• FILA品牌：零售流水同比增长10%-20%低段，线上渠道增长显著，同比增长65%。尽管线下受疫情影响，但公司通过新兴渠道如小红书、抖音直播等实现增长，库销比为7-8倍，折扣略高于去年同期。
• 所有其他品牌：迪桑特和可隆体育表现亮眼，零售流水同比增长40%-45%。可隆体育作为高端户外生活方式品牌，线上线下流水均实现50%以上增长，月均店效约50万元。
• 财务数据：公司营收和净利润持续增长，毛利率稳步提升，ROE保持在22%以上。P/E和P/B比率逐年下降，反映估值逐步合理。

关键信息

经营数据

• 安踏品牌：Q3零售流水同比增长中单位数，较上一季度改善明显；儿童增长高单位数，电商增长高单位数；库销比略高于5倍，折扣保持良好。
• FILA品牌：Q3零售流水同比增长10%-20%低段，线上渠道增长65%；库销比为7-8倍，折扣为7-75折，正价门店折扣维持85-86折。
• 所有其他品牌：Q3零售流水同比增长40%-45%，其中迪桑特增长超35%，可隆体育增长超55%；线上线下流水均增长超50%，可隆店效约50万元/月。

财务预测

财务比率

• 成长能力：营收增长率由2020年的4.7%提升至2021年的38.9%，之后保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率从14.5%增长至16.0%。
• 偿债能力：资产负债率稳定在47%-49.9%，流动比率和速动比率保持合理水平。
• 营运能力：总资产周转率略有下降，但应收账款周转率显著提升。
• 估值比率：P/E和P/B逐年下降，EV/EBITDA比率也呈现下降趋势，显示公司估值逐步优化。

风险提示

• 国内疫情反复可能影响线下销售；
• 存货消化不及预期；
• 电商渠道增长放缓；
• 国际运动品牌零售折扣加深，可能对市场格局产生影响。

投资建议

• 评级：买入-A（维持）；
• 预期表现：预计公司股价在6-12个月内将跑赢基准指数，涨幅超过15%；
• 估值：2022年PE约25倍，2023年PE约20倍，估值逐步下降，具备投资吸引力。

公司市场表现

• 收盘价：2022年10月17日为81.750港元；
• 年内最高/最低：138.80/75.750港元；
• 流通A股市值：2,218.39亿港元；
• 总市值：2,218.39亿港元。

分析师信息

• 分析师：王冯（执业登记编码：S0760522030003）
• 研究助理：孙萌
• 数据来源：最闻、山西证券研究所