20220711-国盛证券-安踏体育-02020.HK-流水表现优于预期_安踏品牌升级推进_3页_675kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在Q2及H1的流水表现优于预期，尽管受到疫情的影响，公司仍展现出较强的抗压能力与品牌升级成效。各品牌表现差异明显，其中安踏品牌和Fila品牌受疫情影响较大，但其他品牌如Descente和KolonSport则表现亮眼，尤其KolonSport在电商渠道增长显著。公司整体预计全年收入增长约10%，业绩持平。

主要观点

• 安踏品牌：尽管Q2流水同比下滑中单位数，但6月以来线上线下销售明显好转。预计Q2电商流水增长高单位数，线下大货下滑低双位数，儿童板块增长低单位数。库存周期较长，但折扣率维持在75折左右，较前期有所改善。随着疫情控制，品牌升级和DTC转型有望推动下半年增长。

• Fila品牌：Q2流水下滑高单位数，主要由于高线城市疫情冲击，但6月以来终端销售明显复苏。线下大货下滑高双位数，而儿童及潮牌表现优于大货。电商流水增长中单位数。Fila库存周期为7个多月，虽较Q1有所上升，但仍在可控范围内。未来将聚焦产品结构优化和渠道效率提升，实现稳健增长。

• 其他品牌：受益于户外运动的高热度，Q2流水同比增长20-25%。其中KolonSport作为高端户外品牌，线上渠道增长翻倍，表现尤为突出。

• 全年展望：预计公司全年收入增长约10%，受上半年部分费用刚性影响，全年业绩预计持平。若疫情逐步缓解，叠加国家对运动消费的支持，公司有望实现稳定增长。

关键信息

财务预测

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为78.61亿、98.42亿、121亿。
• 估值：当前股价92.3港元，对应2022/23年PE为27/22倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 疫情持续时间及范围超出预期；
  • 终端需求下滑；
  • 多品牌及海外业务进展不顺；
  • 人民币汇率波动对业绩造成影响。

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股票信息：
  • 行业：服装
  • 7月11日收盘价：92.30港元
  • 总市值：250,467.45百万港元
  • 总股本：2,713.62百万股
  • 自由流通股占比：100%
  • 30日日均成交量：10.68百万股

风险提示

• 疫情持续的范围及时间超过预期；
• 终端需求下滑；
• 多品牌及海外业务开展不顺；
• 人民币汇率变动带来业绩波动。

其他信息

• 相关研究：包括《安踏体育（02020.HK）：Q1流水符合预期，安踏品牌力上行》《安踏体育（02020.HK）：多品牌运营能力强，迈向新的十年》等。
• 分析师：鞠兴海、杨莹、王佳伟。