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安踏体育（02020）研究报告要点总结

1. 经营及财务表现

• 第三季度业绩：安踏主品牌零售同比高增长，FILA同增10%-20%，迪桑特、可隆等其他品牌同增45%-50%。
• 基本面数据：总股本28.32亿股，总市值254亿港元，每股净资产18.65港元，资产负债率36%。
• 股价表现：1年内最高价125.30港元，最低价67.85港元；当前股价89.85港元，维持“买入”评级，目标价未披露。

2. 核心业务细分表现

• 安踏品牌：强化专业属性，推出“四大矩阵”9款新品；升级品牌营销，签约多位NBA球星，参与杭州亚运会、巴黎奥运会。
• FILA品牌：保持高质量增长，聚焦高端运动品类（高尔夫、网球、户外等），电商渠道抖音GMV达34亿港元，同比增长247%。
• 其他品牌（迪桑特、可隆等）：聚焦细分运动场景，产品矩阵多元化，提升年轻消费者覆盖。
• 合营公司AMER：旗下始祖鸟、萨洛蒙等品牌战略推进中，加速拓展海外市场。

3. 战略亮点

• 产品战略：科技驱动，专注跑鞋、篮球鞋及户外装备研发。
• 市场定位：强化品牌奥运关联度，推出“山河计划”及赛事周边产品，巩固国际赛事影响力。
• 零售升级：优化门店形象，加强会员运营，提升新客占比及品牌资产指数。

4. 财务预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年收入分别为617/728/866亿元人民币，归母净利95/113/135亿元人民币，EPS 3.4/4.0/4.8元人民币。
• 估值：基于预测EPS，当前PE约为25倍，逐步向21倍、17倍收窄。
• 风险提示：新品销量不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下滑等。

5. 投资逻辑

• 公司持续推进“多品牌、全球化”战略，FILA业务持续领先，安踏主品牌和户外品牌增长强劲。
• 渠道优化与数字化转型同步推进，电商GMV第一梯队。
• 奥运及赛事资源持续赋能品牌声量，心智品类优势巩固竞争优势。

核心评级

• 投资评级：买入（维持）