20220509-东兴证券-中顺洁柔-002511.SZ-收入稳增盈利承压_立足优势主业探索多元化品类_8页_877kb

中顺洁柔（002511）总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）是生活用纸行业的龙头企业，拥有“洁柔”和“太阳”两大知名品牌。公司2021年实现收入91.50亿元，同比增长16.95%，但归母净利润5.81亿元，同比下降35.85%。2022年第一季度收入18.84亿元，同比下降10.36%；归母净利润1.33亿元，同比下降50.82%。公司面临原材料价格上涨和行业竞争加剧的双重压力，但通过渠道拓展和产品创新，保持了收入的稳健增长。

主要观点

• 主业表现：生活用纸业务是公司主要收入来源，2021年收入达86.58亿元，同比增长15.45%，增速高于恒安和维达等竞争对手。公司通过电商和新兴渠道布局，实现销量增长26%。
• 盈利能力承压：由于浆价上涨，2021年毛利率下降5.11个百分点至36.99%；2022年一季度毛利率进一步下降至32.81%，但环比有所改善。
• 渠道与品牌优势：公司积极布局电商渠道，常年位居电商购物节纸品销售前列，并拓展社区团购等新零售渠道。品牌“洁柔”定位中高端，迎合消费者对高品质纸巾的需求；“太阳”品牌则聚焦年轻消费群体。
• 多元化布局：公司正在推进非传统干巾业务，包括护理用品（卫生巾、纸尿裤）和健康精品（棉柔巾、压缩毛巾、漱口水），试图打造第二增长曲线。
• 管理强化：公司计划在2022-2024年强化基础管理，包括优化业务流程、完善信息化和数据化建设，提升整体运营效率。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2021年收入增长16.95%，2022年一季度收入下滑10.36%。
• 净利润波动：2021年归母净利润下降35.85%，2022年一季度进一步下降50.82%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.84亿元、8.36亿元、10.14亿元，EPS分别为0.52元、0.64元、0.77元，对应PE分别为19.85倍、16.24倍、13.39倍。
• 毛利率变化：2021年毛利率为35.92%，2022年一季度为32.81%。
• 净利率变化：2021年净利率为6.35%，预计2022-2024年净利率将逐步提升至7.68%。
• 资产负债率：2021年为35%，预计2022-2024年将逐步下降至29%。

财务指标预测

未来展望

• 短期影响：2022年第二季度销售可能仍受疫情影响，但随着疫情缓解和物流改善，销售有望边际回升。
• 长期增长：公司凭借渠道、品牌和产品优势，预计销售增速将继续高于行业整体。
• 盈利能力改善：通过产品提价和结构优化，毛利率有望边际改善，但进一步修复需等待浆价回落。
• 多元化战略：公司正积极拓展护理用品和健康精品业务，未来有望成为新的增长点。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 疫情影响持续时间超预期
• 项目投产进度不及预期

投资建议

维持“推荐”评级，公司具备较强的品牌和渠道优势，未来增长潜力较大，盈利能力有望逐步修复。

公司简介

公司主营高档生活用纸、护理用品及健康精品，采用GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道模式，具备较强的市场拓展能力。

附录：分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，2年买方经验。
• 常子杰：东兴证券研究所轻工制造行业分析师。
• 沈逸伦：研究助理，从事轻工制造行业研究。

附录：交易数据

结论

中顺洁柔在2021年保持了收入的稳健增长，但受原材料成本上涨和行业竞争影响，盈利能力承压。公司通过渠道优化和产品创新，巩固了市场地位，并积极布局多元化业务，以实现可持续增长。尽管短期面临疫情带来的挑战，但公司管理能力的提升和战略调整有望支撑其长期发展，未来盈利能力有望逐步改善。