20221028-安信证券-中顺洁柔-002511.SZ-产品_渠道结构性调整_成本高企盈利短期承压_5页_363kb

中顺洁柔2022年三季报总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）在2022年前三季度面临营收和利润下滑的压力，但公司通过产品、渠道结构优化等措施积极应对市场挑战。

主要观点

• 营收与利润下滑：2022年前三季度公司实现营业收入61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。其中，2022Q3营收同比下降13.86%，归母净利润同比下降39.34%，扣非后归母净利润同比下降61.06%。
• 结构优化：公司积极进行渠道优化，淘汰部分亏损、现金流不佳的KA渠道，预计新零售、商销渠道收入增势较好，经销渠道收入稳健增长。同时，公司加大提价幅度以应对原材料成本上涨，提价幅度超过10%，对价格敏感的线上渠道收入阶段性下滑。
• 产品创新与品牌升级：公司持续优化品类结构，提升高端、高毛利产品份额，主动放弃部分低价产品，并拓展非传统干巾产品如酒精湿巾、卫生湿巾、洁面巾等，以满足疫情背景下的多样化需求。
• 长期发展策略：公司将2022-2024年定位为基础管理强化年，持续从销售、市场、财务、生产、采购、供应链等多方面优化结构，以实现高质量稳健增长。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：14.78元
• 当前股价（2022-10-27）：9.77元
• 投资逻辑：公司作为生活用纸龙头，持续优化产品与渠道结构，具备长期增长潜力。

财务数据

• 营业收入预测：2022-2024年分别为95.22亿元、106.52亿元、116.62亿元，增长率分别为4.07%、11.87%、9.48%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为3.82亿元、5.54亿元、6.28亿元，增长率分别为-34.28%、45.03%、13.33%。
• PE估值：2022E为32.3x，2023E为22.3x，2024E为19.7x。
• PB估值：2022E为2.1x，2023E为1.9x，2024E为1.8x。

财务指标

• 毛利率：2022Q1-3为32.51%，同比下降5.44pct；2022Q3为31.47%，同比下降2.86pct。
• 净利率：2022Q1-3为4.48%，同比下降3.24pct；2022Q3为2.66%，同比下降1.15pct。
• 期间费用率：2022Q1-3为27.28%，同比下降1.27pct；其中销售费用率显著下降，财务费用率有所上升。
• ROE：2022E为6.4%，2023E为8.7%，2024E为9.1%。
• ROIC：2022E为10.6%，2023E为14.6%，2024E为16.7%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 疫情反复影响需求

未来展望

随着Arauco和UPM新增木浆产能释放，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，公司盈利有望改善。公司通过结构优化和产品创新，提升品牌价值和市场竞争力，长期发展可期。