20160629-中国银河-中顺洁柔-002511.SZ-新团队磨合期已过_渠道扩展已见初效_股权激励到位促使公司业绩进入增长爆发期_18页_877kb

中顺洁柔公司研究报告总结

核心内容概述

中顺洁柔（002511.SZ）是一家专注于中高档生活用纸研发、生产与销售的企业，拥有“洁柔”和“太阳”两大知名品牌。公司通过引入新营销团队和实施股权激励计划，逐步改善了营销渠道，推动业绩进入增长爆发期。2016年及2017年将是公司业绩显著提升的关键年份。

主要观点

• 营销团队改革：公司于2015年初组建了全新的营销团队，团队规模由300人扩充至1000人，提升了渠道推广能力，营销策略更加主动，增强了终端市场掌控力。
• 股权激励计划：公司于2015年底发布了股权激励计划，授予242名核心员工限制性股票，激励对象包括董事、高管和核心技术骨干，授予价格为4.8元/股，旨在提升员工积极性和绑定核心人才。
• 产能扩张与布局：公司在全国拥有7大生产基地，产能达到50万吨/年，具备全国化渠道铺设的基础。随着产能利用率的提升，公司有望实现更高的业绩增长。
• 产品结构优化：公司产品以非卷纸为主，毛利率和净利率持续提升，未来净利率提升潜力巨大。
• 成本端改善：2015年下半年以来，进口和国内纸浆价格大幅下跌，进一步降低了生产成本，提升了盈利能力。
• 业绩预测与投资建议：预计2016年净利润为2.3亿元，2017年为3.2亿元，当前市值对应36倍和26倍市盈率，分析师推荐评级。

关键信息

股权结构与高管经验

• 公司控股股东为邓氏家族，持股比例稳定在50%左右。
• 管理层拥有丰富的行业经验，邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰分别担任董事长、副董事长及副总经理，为公司发展提供坚实保障。

产品与市场

• 主要产品包括卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸，其中洁柔Face和洁柔Lotion是核心产品。
• 产品聚焦中高端市场，品质领先，研发创新能力强。
• 非卷纸类产品收入占比逐年上升，2015年达到52.42%。

渠道与营销

• 销售区域划分由5大区细化为8大区，提升了市场覆盖率。
• 新营销团队采用军事化管理模式，优化了渠道建设，提升了销售效率。
• 通过主动引导经销商和返点折让，增强了新品推广力度。

股权激励计划

• 授予限制性股票1900万股，占总股本的3.9%。
• 解锁条件设定为2014年业绩基准，2016年营收增长不低于37%，净利润增长不低于129%。

产能利用率与成本端

• 2016年产能利用率快速提升，预计中期达到80%。
• 纸浆价格下降显著，每吨下跌100元可使净利润增加约2300万元。
• 预计2016年毛利率可提升至35%，净利率有望进一步提高。

财务预测

业绩弹性与行业比较

• 公司业绩弹性优于其他行业龙头，如恒安国际和维达国际。
• 2015年公司实现净利润8820万元，同比增长30.66%。
• 公司毛利率和净利率持续提升，未来增长空间巨大。

总结

中顺洁柔通过营销团队改革和股权激励计划，显著改善了公司运营和市场拓展能力。全国化生产基地布局和产品结构优化为公司提供了坚实的产能基础和增长动力。随着纸浆成本下降和渠道完善，公司盈利能力有望进一步提升，未来净利率提升潜力巨大。分析师推荐评级表明公司具有良好的投资前景，2016年和2017年将是公司业绩爆发的关键时期。