深度报告-20220629-天风证券-裕同科技-002831.SZ-中高端纸包装龙头_多元化布局探索第二成长曲线_23页_2mb

裕同科技（002831）总结

公司简介

裕同科技（002831）是一家国内领先的中高端纸包装企业，主要产品包括纸质包装、植物纤维制品、精密塑胶、标签、炫光膜、功能材料模切和文化创意印刷产品等。公司自2002年成立以来，2016年在深交所上市，已成长为全球领先的包装整体解决方案提供商，服务于数十家世界500强客户及数百个高端品牌。

行业分析

• 市场规模：2021年中国纸和纸板容器行业规模以上企业营业收入达3192.03亿元，预计2027年将增长至3780亿元。
• 行业趋势：
  1. 龙头企业跨区域多点布局生产基地。
  2. 产品向中高端方向发展。
  3. 包装企业由生产商向包装解决方案提供商转变。
• 行业集中度：行业集中度较低，2020年裕同科技、合兴包装、山鹰国际和美盈森市占率分别为4.09%、2.67%、1.69%和1.13%。

3C业务与多元化布局

• 3C业务：公司是3C包装领域的优势企业，传统业务盈利能力拐点向上。
• 多元化探索：
  • 烟标业务：通过收购艾特纸塑，切入烟标供应体系。
  • 环保包装：国内以华南、华中、西南为中心，海外拓展至美国、澳洲等地。
  • 化妆品包装：收购德晋，布局塑料精密包装，泵头为核心产品。
  • VR布局：收购仁禾智能，布局VR与元宇宙相关领域。

核心竞争力

• 智能工厂：2020年启动首个智能工厂建设，2021年正式投入运营，实现降本提效。
• 制造与服务领先：公司拥有65家子公司和6家分公司，40余个生产基地，提供一体化解决方案。
• 绑定优质客户：客户包括华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等知名企业。
• 研发与设计：公司设有两个设计中心，拥有上百名设计师，注重创意设计和研发，提升产品附加值。

财务表现

• 营收增长：2011年至2021年，营业收入由17.81亿元增长至148.5亿元，CAGR为23.62%。
• 盈利能力：2021年归母净利润10.17亿元，同比下降9.2%，预计2022年盈利能力将有所提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为180.8亿元、217.1亿元和256.9亿元，同比增长率分别为22%、20%和18%。归母净利润分别为14.7亿元、18.3亿元和22.3亿元，同比增长率分别为45%、24%和22%。

风险提示

• 消费电子需求不及预期：若下游需求不及预期，公司收入面临下调风险。
• 原材料价格波动：原材料成本在公司主营业务成本中占比较大，其价格波动对公司整体营利水平有较大影响。
• 汇率波动：公司出口业务占比较大，若汇率发生波动，公司业绩会受到影响。

估值与评级

• 财务指标：2022年预计市盈率18.36，市净率2.62，市销率1.50，EV/EBITDA 11.56。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

公司布局

• 全球布局：公司在越南、印度、印尼、泰国、美国、澳大利亚等地设有生产基地、研发中心和服务中心。
• 区域布局：国内布局涵盖深圳、东莞、惠州、来宾、海口、上海、苏州、南通、宿迁、合肥、亳州、烟台、九江、潍坊、许昌、武汉、岳阳、浏阳、三河、宝鸡、遵义、重庆、成都、泸州、宜宾、昆明等。

总结

裕同科技作为中高端纸包装龙头，通过多元化布局探索第二成长曲线，结合智能工厂建设与优质客户绑定，持续提升盈利能力。在3C业务稳定增长的基础上，环保包装、烟标、化妆品等新兴业务快速发展，为公司带来新的增长点。公司具备较强的市场竞争力和良好的财务表现，未来发展前景广阔。